(網(wǎng)經(jīng)社訊)Q1公司價(jià)格微跌4%疊加成本管控良好推動單票毛利逆勢提升，其他通達(dá)公司則出現(xiàn)盈利下降。公司通達(dá)居首的轉(zhuǎn)運(yùn)能效、行業(yè)靠前的服務(wù)質(zhì)量、規(guī)模及資金實(shí)力較強(qiáng)的末端網(wǎng)點(diǎn)以及創(chuàng)新務(wù)實(shí)、精益求精的管理層將確保公司未來穩(wěn)健增長。預(yù)計(jì)公司未來3年歸母凈利對應(yīng)PE為24\/19\/16倍，維持“買入”評級。
行業(yè)：行業(yè)景氣不減，價(jià)格之爭升級，一期整合收官。今年以來社消增長放緩，快遞件量增長卻逐月提速，4月快遞件量同增31%，增速同升5.2pcts，顯示行業(yè)較高的增長韌性及較大的成長空間。在服務(wù)趨同及競爭加劇的情況之下，前4月同城+異地快遞價(jià)格同降5.7%，跌幅同比擴(kuò)大5.8pcts，價(jià)格戰(zhàn)升級。價(jià)格下跌推動行業(yè)加速整合，隨著國通等多家二線企業(yè)退出，目前行業(yè)僅剩不足5家二線企業(yè)，市場份額占比約5%，預(yù)計(jì)下半年將有望被頭部企業(yè)瓜分，二線企業(yè)基本出清。
優(yōu)勢：轉(zhuǎn)運(yùn)能效、服務(wù)質(zhì)量、網(wǎng)點(diǎn)實(shí)力、管理決策四維度凸顯出色網(wǎng)控能力：
轉(zhuǎn)運(yùn)：公司轉(zhuǎn)運(yùn)中心數(shù)量（55個(gè)）為行業(yè)最少，單個(gè)轉(zhuǎn)運(yùn)中心業(yè)務(wù)量為通達(dá)最多，規(guī)模效應(yīng)明顯，疊加公司通達(dá)最多的自動化設(shè)備以及最高的人均分揀效能（行業(yè)水平的2倍），分揀成本與中通并列行業(yè)最低；
服務(wù)：公司服務(wù)時(shí)效排名通達(dá)第一、申訴率通達(dá)最低、菜鳥指數(shù)通達(dá)第二；
網(wǎng)點(diǎn)：公司去年平均每個(gè)網(wǎng)點(diǎn)業(yè)務(wù)量27萬件，略低于中通28萬件，領(lǐng)先其他通達(dá)公司（20萬件），網(wǎng)點(diǎn)規(guī)模及資金實(shí)力強(qiáng)；
管理層：管理層好學(xué)創(chuàng)新、務(wù)實(shí)細(xì)致、精益求精，推動公司成為通達(dá)首個(gè)建立轉(zhuǎn)運(yùn)中心、首個(gè)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)運(yùn)中心100%直營、首個(gè)提出并執(zhí)行網(wǎng)點(diǎn)直跑策略的企業(yè)。
經(jīng)營：專注快遞，提質(zhì)增量，經(jīng)營穩(wěn)健。公司價(jià)格端穩(wěn)健，去年包裹重量同降13%、網(wǎng)點(diǎn)直跑比例提升2.4pcts推動價(jià)格同降12%，價(jià)格戰(zhàn)因素比較少，并且Q1公司價(jià)格僅下跌4%，跌幅為通達(dá)最小。公司經(jīng)營端可持續(xù)，通過優(yōu)質(zhì)服務(wù)獲得持續(xù)增長，過去4年件量CAGR為45%，僅略低于中通的47%，并且每月件量增速穩(wěn)定性高于其他公司。公司成本端管控出色，Q1價(jià)格微跌疊加成本管控推動單票毛利同增7%至0.58元，其他公司則出現(xiàn)下降。
投資建議：考慮到公司優(yōu)秀的網(wǎng)控能力、優(yōu)質(zhì)的服務(wù)質(zhì)量、穩(wěn)健的經(jīng)營狀況、持續(xù)快于行業(yè)的穩(wěn)定成長，我們調(diào)整公司2019\/20\/21年歸母凈利預(yù)測至27.9億\/34.5億\/41.7億元（原預(yù)測27.4億\/33.5億\/40.4億元），對應(yīng)2019\/20\/21年EPS為1.25\/1.55\/1.87元，對應(yīng)PE為25\/21\/17倍，維持“買入”評級。（來源：中信證券；編選：網(wǎng)經(jīng)社）
