(網(wǎng)經(jīng)社訊)在中報(bào)前的業(yè)績(jī)真空期,件量增速是快遞股價(jià)的核心矛盾。 618強(qiáng)刺激下,6月行業(yè)/個(gè)股件量增速分別有望達(dá)到 35%/50%,超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期的25%/40%,可積極博弈 6月高頻數(shù)據(jù),個(gè)股推薦申通/圓通。
增長(zhǎng): 6月數(shù)據(jù)可能超預(yù)期,中長(zhǎng)期不悲觀電商仍然是中國(guó)快遞行業(yè)最主要的增長(zhǎng)動(dòng)力。 618期間,拼多多訂單量達(dá)到 11億件( GMV 同比增長(zhǎng) 300%);若不考慮訂單轉(zhuǎn)化率,僅拼多多 618對(duì)行業(yè) 6月件量增速的拉動(dòng)接近 20%。再考慮阿里/其它電商的增長(zhǎng), 6月行業(yè)件量增速有望達(dá)到 35%,龍頭企業(yè)件量增速有望超過(guò) 50%。我們對(duì)于快遞行業(yè)中長(zhǎng)期件量增速較市場(chǎng)更為樂(lè)觀,19E/20E 分別為 24.6%/18.2%,中長(zhǎng)期仍能維持實(shí)際 GDP 增速的 2-3X。
競(jìng)爭(zhēng):階段性加劇,市場(chǎng)預(yù)期溫和價(jià)格戰(zhàn)快遞終端需求屬于 2C 的消費(fèi)品,但產(chǎn)品同質(zhì)和包郵模式導(dǎo)致激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)?？爝f企業(yè)(加盟商)對(duì)于掌握商流的阿里/拼多多缺乏議價(jià)能力。從2H18開(kāi)始,一線(xiàn)快遞中處于劣勢(shì)的 申通/圓通開(kāi)始發(fā)力,競(jìng)爭(zhēng)其實(shí)是加劇的。我們對(duì)于行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)謹(jǐn)慎樂(lè)觀,而即期股價(jià)隱含溫和價(jià)格戰(zhàn)預(yù)期。
海外快遞市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)表明,較高的集中度下(如日本/美國(guó))快遞行業(yè)也并非暴利,中國(guó)快遞行業(yè)的穩(wěn)態(tài)情景仍不清晰。
成本:總部成本仍有空間,或需承擔(dān)更多責(zé)任從實(shí)業(yè)交流的結(jié)果看,快遞總部干線(xiàn)運(yùn)輸/中轉(zhuǎn)分撥成本的極限大約為 0.5元/票和 0.2元/票。即使成本最低的中通( 18年干線(xiàn)/中轉(zhuǎn)成本約為 0.68/0.38元/票),綜合成本降幅空間仍然超過(guò) 30%。未來(lái)三年,我們?nèi)匀豢梢云诖饕爝f企業(yè)成本 5%-7%的年均降幅。加盟商層面,規(guī)范成本和端配送成本面臨壓力,總部或需承擔(dān)更多責(zé)任。
投資策略:估值隱含中性預(yù)期,博弈高頻數(shù)據(jù)超預(yù)期快遞企業(yè)上市周期仍然較短,流動(dòng)性的釋放也并不充分( 19年為解禁大年)市場(chǎng)尚未形成明確的估值中樞。我們建議的估值方法是 PEG。 溫和價(jià)格戰(zhàn)假設(shè)下, 我們預(yù)計(jì) 19年行業(yè)盈利增速 20%左右,和即期估值整體匹配。
在中報(bào)前的業(yè)績(jī)真空期,件量增速是快遞股價(jià)的核心矛盾。 618強(qiáng)刺激下,6月行業(yè)/個(gè)股件量增速分別有望達(dá)到 35%/50%,超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期的25%/40%,可積極博弈 6月高頻數(shù)據(jù),個(gè)股推薦申通/圓通。
風(fēng)險(xiǎn)提示: 行業(yè)增速低于預(yù)期、社保沖擊、價(jià)格戰(zhàn)。（來(lái)源：華泰證券股份有限公司 文/沈曉峰 袁釘）
