(網(wǎng)經(jīng)社訊)國家統(tǒng)計局公布一季度網(wǎng)上零售消費(fèi)(實物商品)同比增長21%,較前兩個的增長19.5%略有回升。我們預(yù)計阿里巴巴的傭金和客戶管理收入將穩(wěn)健增長。再加上新零售、云計算、消費(fèi)服務(wù)和國際零售業(yè)務(wù)的快速發(fā)展,我們認(rèn)為該公司可以將將達(dá)到其年營收預(yù)期增長指引的下限水平50%。
收入中虧損業(yè)務(wù)占比的提升會進(jìn)一步拖累整體的adj.EBITA利潤率,從18財年的39%預(yù)計降至19財年的28%。我們下調(diào)了19財年經(jīng)調(diào)整的攤薄每股收益預(yù)期,從38.0元人民幣下調(diào)至36.3元人民幣(同比增長10%),從20財年從51.0元人民幣下調(diào)至47.1元人民幣(同比增長30%),21財年從66.5元人民幣下調(diào)至61.7元人民幣(同比增長31%)。我們維持238美元的目標(biāo)價格(45倍FY19EPE),股價仍有29%上漲空間,我們維持買入評級。
收入結(jié)構(gòu)變化。虧損業(yè)務(wù)的比例從18財年的30%預(yù)計上升到19財年的40%,拖累整個adj.EBITA利潤率從18財年的39%下降到19財年的28%。我們預(yù)計,在20財年,營收將保持強(qiáng)勁增長,同比增長34%,主要得益于新的零售業(yè)務(wù),但由于結(jié)構(gòu)性變化,利潤方面的增長不及收入。我們看到了對新零售,餓了么,lazada、大文娛的投資持續(xù)保持在一個高水平,短期內(nèi)難有收縮。
新零售驅(qū)動力。新零售業(yè)務(wù)在19財年已經(jīng)成為第三個對收入貢獻(xiàn)超過10%的大業(yè)務(wù)線,成為超越線上GMV的新的主要增長驅(qū)動力。我們看到許多位于1-2線城市的盒馬商店在其社區(qū)中都引發(fā)了大量的流量和搶購,既吸引了追求質(zhì)量的買家,也吸引了平時在小商小販處價格敏感的買家。
盒馬已經(jīng)擁有100多家門店,鞏固了其在中國新零售中的領(lǐng)先地位,緊隨其后的還有永輝旗下的超級物種,京東的7Fresh,美團(tuán)的小象生鮮等等,然而其中大部分都面臨嚴(yán)峻的資金困境。新零售市場像云計算一樣,前期需要大量的資金投入,因此后期進(jìn)入的門檻會越來越高,集中度也預(yù)計會隨之提高。我們看到盒馬占領(lǐng)了高地,并且能夠和阿里旗下的生活消費(fèi)服務(wù)業(yè)務(wù)(餓了么和口碑)或快消品領(lǐng)域融合創(chuàng)造更多的協(xié)同效應(yīng)。因此,盡管餓了么虧損嚴(yán)重進(jìn)一步拉低了整體利潤率,我們認(rèn)為生活消費(fèi)業(yè)務(wù)有望在盒馬的領(lǐng)軍下一起成為高壁壘的O2O生態(tài)系統(tǒng)領(lǐng)軍者,而這樣的業(yè)務(wù)值得一個好的估值,而不是僅看到其對整體盈利能力的短期負(fù)面影響。
維持買入。我們沒有期待阿里巴巴的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)會有特別超出預(yù)期或低于預(yù)期的地方。在廣告和傭金規(guī)模已經(jīng)如此之大的情況下,加之1H19的宏觀壓力,我們不認(rèn)為公司會在短期內(nèi)加強(qiáng)推薦流量的變現(xiàn),即使信息流的測試確實提升了不少商家的ROI。
鑒于虧損業(yè)務(wù)的快速發(fā)展,我們下調(diào)了19財年經(jīng)調(diào)整的攤薄每股收益預(yù)期,從38.0元人民幣下調(diào)至36.3元人民幣(同比增長10%),從20財年從51.0元人民幣下調(diào)至47.1元人民幣(同比增長30%),21財年從66.5元人民幣下調(diào)至61.7元人民幣(同比增長31%)。我們維持238美元的目標(biāo)價格(45倍FY19EPE),股價仍有29%上漲空間,我們維持買入評級。（來源：申銀萬國證券 文/Mae Huang 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
