(網經社訊)4QFY19業(yè)績概覽:公司發(fā)布4QFY19業(yè)績,收入同比增加51%至935億元,比彭博預期高2%,得益于零售平臺收入超預期。調整后EBITA同比增加20%達到191億元,對應調整后EBITA利潤率為20.4%。調整后凈利潤同比增加42%至201億元,高于彭博一致預期。
中國零售平臺業(yè)務提速,全年淘寶GMV提速:季度內中國零售平臺客戶管理收入+傭金同比增長30.7%,超過我們預期,其中CMR同比增31%,部分得益于推薦信息流營銷的測試階段的收入。季度內天貓實物GMV同比增速33%,環(huán)比提速。FY2019天貓和淘寶的實物GMV同比增速分別是31%和19%,淘寶端呈現提速。
用戶季度凈增可觀,堅定執(zhí)行市場下沉策略:季度內中國零售市場年化活躍買家數同比增18.5%至6.54億,過去一年新增買家70%+來自低線城市,但訂單端只有20%來自低線城市,蘊含了巨大的成長空間;移動端MAU同比增17%至7.21億?；诠君嫶蟮挠脩艋鶖?我們認為季度用戶凈增可觀,FY20公司將繼續(xù)執(zhí)行市場下沉策略,零售平臺和本地服務業(yè)務雙管齊下,拓寬國內業(yè)務的可觸達市場規(guī)模。
云虧損率收窄;數媒板塊拖累整體利潤率:季度內云收入同比增加76%,調整后EBITA率為-2.1%(vs前一季度-4.1%),與歷史相比本季度最接近盈虧平衡。數媒板塊收入同比增速只有7.6%(vs前一季度20%),增長主要來自UCWeb,為收購優(yōu)酷后增速最低的季度。調整后EBITA利潤率為-50%,雖然環(huán)比收窄,但仍處于歷史較高虧損率,我們認為優(yōu)酷為主要拖累因素,受到宏觀和缺乏頭部內容的疊加影響。
FY20收入指引超5000億元;不對推薦信息流產品擴大變現:公司決定FY20不對推薦信息流營銷產品擴大變現,主要由于新客七成來自低線城市,以保證用戶體驗,培養(yǎng)新用戶線上消費習慣為主。FY20收入指引超過5000億元,增長更為內生,對比FY19的內生增速約39%(去掉菜鳥和餓了么的外延驅動)。我們預期FY20公司總收入同比增加35%至5101億元,推薦信息流測試變現的收入貢獻將呈現季節(jié)性波動。
投資建議:維持買入-A。我們看好公司長期基本面,在線上零售及公有云市場龍頭地位鞏固;中短期內,來自宏觀經濟的壓力以及對本地服務、新零售、全球化、優(yōu)化算法、內容成本等領域投入,對公司利潤率將有負面影響。我們預計FY20/21的收入增速為35%/33%;FY20/21的調整后凈利潤(整體)為1150億元/1486億元,對應調整后凈利率分別為22.5%和21.9%。SOTP目標價為220美元(原209美金),包括:1)基于平臺的核心商業(yè)173.9美元;2)云計算13.9美元;3)數字媒體及娛樂5.8美元。4)螞蟻金服18.8美元;5)菜鳥3.8美元;以及6)凈現金4.2美元。
風險提示:中國零售收入增長放緩;對云業(yè)務、內容成本及其他新舉措的投入費用高于預期,拖累利潤率。（來源：安信證券 文/黃守宏；編選：網經社）
