(網(wǎng)經(jīng)社訊)事件:南極電商發(fā)布2018年報(bào),2018年公司本部授權(quán)品牌產(chǎn)品銷售規(guī)模達(dá)205.21億元,同比增長(zhǎng)65.45%。2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.53億元,同比+240.12%,歸屬于母公司的凈利潤(rùn)為8.86億元,同比增長(zhǎng)65.92%。公司本部實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.37億元,同比增加39.00%,實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)7.56億元,同比增長(zhǎng)49.05%。
規(guī)模效應(yīng)凸顯,授權(quán)產(chǎn)品GMV延續(xù)高增長(zhǎng),仍將拓展品牌/品類/渠道,鞏固經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)。
2018年,公司本部授權(quán)品牌產(chǎn)品GMV達(dá)205.21億元,同比增長(zhǎng)65.45%。公司在先發(fā)優(yōu)勢(shì)下積累了充足的店鋪和經(jīng)銷商資源,2018年線上店鋪數(shù)量達(dá)5,535家,授權(quán)經(jīng)銷商達(dá)4,186家,多達(dá)8個(gè)一級(jí)類目GMV居阿里平臺(tái)行業(yè)前十名,充分體現(xiàn)公司銷售端的規(guī)模效應(yīng)。2018年公司加速擴(kuò)品,授權(quán)生產(chǎn)商數(shù)量穩(wěn)步提升至866家,供應(yīng)鏈資源不斷壯大,由于對(duì)生產(chǎn)商提供費(fèi)率優(yōu)惠、以及收入與GMV確認(rèn)差異等影響,品牌服務(wù)變現(xiàn)率持續(xù)下滑至4.4%,但下滑趨勢(shì)逐步放緩,隨著規(guī)模效應(yīng)逐步凸顯,貨幣化率有望回復(fù)到穩(wěn)定水平。
報(bào)告期內(nèi),南極電商的經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)得到持續(xù)鞏固:(1)品牌矩陣持續(xù)拓展,全方位滿足差異化、多元化消費(fèi)需求。南極人國(guó)民品牌形象深入人心,2018年實(shí)現(xiàn)177.5億元GMV,同比增長(zhǎng)62.8%;卡帝樂(lè)實(shí)現(xiàn)23.3億元GMV,同比增長(zhǎng)83.7%。2018年品牌服務(wù)收入同比增長(zhǎng)44.74%,南極電商品牌優(yōu)勢(shì)得到持續(xù)確認(rèn),在雜牌/白牌品牌化趨勢(shì)下,品牌影響力有望進(jìn)一步擴(kuò)大。(2)以高性價(jià)比標(biāo)品為主導(dǎo)加速擴(kuò)品,打造新快消品龍頭。2018年內(nèi)衣/男裝/家紡品類GMV占比分別為29.9%/16.2%/14.9%,個(gè)護(hù)健康、箱包等品類也呈現(xiàn)了較好的成長(zhǎng)性。公司把握傳統(tǒng)低頻消費(fèi)品逐漸變?yōu)橹懈哳l消費(fèi)品的消費(fèi)機(jī)遇,加速擴(kuò)充高性價(jià)比標(biāo)品品類,促進(jìn)供應(yīng)鏈合作伙伴的銷量持續(xù)提升、資金周轉(zhuǎn)效率加快、庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)下降。(3)阿里渠道保持穩(wěn)健,拼多多渠道增長(zhǎng)亮眼:數(shù)量龐大的授權(quán)店鋪群和統(tǒng)一的品牌關(guān)鍵詞帶來(lái)了更大的流量?jī)?yōu)勢(shì),2018年阿里/京東/拼多多/唯品會(huì)的GMV分別為146.0/35.6/17.6/4.8億元,同比增長(zhǎng)64.2%/40.4%/153.0%/105.4%,搜索電商平臺(tái)仍然是公司的主要銷售渠道,而社交電商渠道的開(kāi)拓則提供了更多的展示機(jī)會(huì),結(jié)合公司豐富的電商運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn),為合作伙伴提供一站式供應(yīng)鏈服務(wù),打造堅(jiān)實(shí)的南極命運(yùn)共同體,形成市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壁壘。
時(shí)間互聯(lián)成為收入增長(zhǎng)極,現(xiàn)代服務(wù)業(yè)毛利率提升1.54%,經(jīng)營(yíng)效率持續(xù)優(yōu)化。
2018年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.53億元,同比增長(zhǎng)240.12%,其中公司本部/時(shí)間互聯(lián)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.4/23.2億元,移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷業(yè)務(wù)已成為公司新的收入增長(zhǎng)極。2018年公司現(xiàn)代服務(wù)業(yè)毛利率達(dá)93.38%,同比提升1.54%。從費(fèi)用端來(lái)看,受時(shí)間互聯(lián)并表影響,銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)259.19%/86.41%/28.09%,但收入端的形成規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)經(jīng)營(yíng)費(fèi)用率優(yōu)化,經(jīng)營(yíng)效率穩(wěn)步提升。
n 歸母凈利潤(rùn)保持高增長(zhǎng),主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力穩(wěn)健提升。
2018年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.86億元,同比增長(zhǎng)65.92%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)8.41億元,同比增長(zhǎng)68%。公司本部/時(shí)間互聯(lián)分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7.56/1.30億元,公司本部?jī)衾视?016年的58%穩(wěn)健提升至2018年的73%,品牌授權(quán)模式的優(yōu)越性得到持續(xù)確認(rèn)。
投資建議:授權(quán)GMV延續(xù)高速增長(zhǎng),主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力保持穩(wěn)健,給予“增持”評(píng)級(jí)。
電商行業(yè)馬太效應(yīng)顯著,南極電商品牌影響力強(qiáng),渠道、品類等規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯著,市場(chǎng)份額有望持續(xù)提升,復(fù)購(gòu)率或?qū)⒊掷m(xù)優(yōu)化,銷售規(guī)模和服務(wù)收入將保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。當(dāng)前新品類拓展讓利供應(yīng)商、收入確認(rèn)差異等對(duì)服務(wù)變現(xiàn)率造成的不利影響將隨著品牌發(fā)展、規(guī)模提升而逐步弱化,恢復(fù)到穩(wěn)定水平。預(yù)計(jì)2019-2021年,南極電商授權(quán)產(chǎn)品GMV分別為305.81/441.62/612.45億元,同比增長(zhǎng)49.02%/44.41%/38.68%;實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入42.58/53.81/67.72億元,對(duì)應(yīng)增速為26.99%/26.37%/25.87%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.91/16.23/22.01億元,同比增長(zhǎng)34.31%/36.36%/35.59%。時(shí)間互聯(lián)業(yè)務(wù)與核心業(yè)務(wù)存在一定差異性,采用分部估值的方法更為合理。假設(shè)時(shí)間互聯(lián)超額完成業(yè)績(jī)承諾,拆分2019年南極電商凈利潤(rùn)為核心業(yè)務(wù)10.41億元、時(shí)間互聯(lián)業(yè)務(wù)1.50億元?？紤]公司歷史估值情況,給予南極電商核心業(yè)務(wù)28倍PE,估值為291.48億元,給予時(shí)間互聯(lián)業(yè)務(wù)10倍PE,估值為15億元,預(yù)計(jì)2019年公司加總估值為306.48億元。
風(fēng)險(xiǎn)提示:(1)布局品牌/品類矩陣遇阻,品牌影響力下降,服務(wù)費(fèi)率和收入下滑;(2)保理業(yè)務(wù)風(fēng)控能力不足,出現(xiàn)大量壞賬,現(xiàn)金流惡化;(3)渠道拓展不暢,過(guò)于依賴阿里平臺(tái),授權(quán)產(chǎn)品GMV增速大幅放緩。（來(lái)源：中泰證券 文/彭毅；編選：網(wǎng)經(jīng)社）
