(網(wǎng)經(jīng)社訊)盈利有望逐季改善,維持“增持”評(píng)級(jí)
2018年,申通快遞實(shí)現(xiàn)扣非扣減值后歸母凈利17.41億元(+15%),其中第四季度扣非扣減值后凈利4.77億元(+11.8%),基本符合預(yù)期。阿里入股強(qiáng)化市場(chǎng)信心,直營(yíng)化發(fā)力,19年盈利增速有望逐季改善,我們預(yù)測(cè)公司19/20/21年EPS為1.51/1.91/2.39元。對(duì)比同業(yè),申通快遞估值仍然具備吸引力,維持“增持”評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)28.70-30.20元。
年報(bào)符合預(yù)期,四季度扣非扣減值凈利增長(zhǎng)11.8%
2018年,申通完成業(yè)務(wù)量51.12億件(+31.1%),增速高于行業(yè)4.5pp;其中1Q/2Q增速分別低于行業(yè)11.7pp/6.6pp,3Q/4Q分別高于行業(yè)15.5pp/14.7pp,趨勢(shì)改善明顯。單票面單/派送/中轉(zhuǎn)收入同比分別-10.3%/+3.3%/+7.4%;單票面單/派送/中轉(zhuǎn)成本同比分別-28%/+4.3%/+6.1%;單票毛利0.54元(-9.8%),其中面單/派送/中轉(zhuǎn)分別為0.59/0.02/-0.08元。公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利20.49億元(+37.7%),主要是4Q17對(duì)快捷快遞的投資減值1.33億元拉低基數(shù),扣非扣減值后歸母凈利17.41億元(+15%);其中第四季度扣非扣減值凈利4.77億元(+11.8%),基本符合預(yù)期。
獲得阿里戰(zhàn)略投資,B公司股權(quán)結(jié)構(gòu)值得關(guān)注
申通快遞控股股東德殷投資(持股53.76%)擬將所持股份重組為三部分:1)A公司(德殷德潤(rùn))持股29.9%;2)B公司持股16.1%;3)直接持股7.76%(詳見(jiàn)圖表3)。阿里巴巴通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式獲得A公司49%股份,即間接獲得申通14.65%股份,支付對(duì)價(jià)46.65億元,對(duì)應(yīng)申通快遞估值約318億元,合20.8元/股。申通快遞高管團(tuán)隊(duì)和加盟商均未持有公司股份。德殷投資直接持有的16.1%股權(quán)轉(zhuǎn)為通過(guò)B公司間接持有,為進(jìn)一步股權(quán)多元化留下空間。
直營(yíng)化基本完成,資本開(kāi)支壓制短期盈利
2018年,公司資本開(kāi)支達(dá)到28.23億元(+103.7%),其中車(chē)輛和轉(zhuǎn)運(yùn)中心分別為6.92/18.68億元。截止18年底,公司轉(zhuǎn)運(yùn)中心直營(yíng)比率達(dá)到88%(60/66),自營(yíng)轉(zhuǎn)運(yùn)中心鋪設(shè)33套全自動(dòng)分揀設(shè)備;干線車(chē)輛達(dá)到4478輛,同比增加約1000輛,直營(yíng)比率達(dá)到65.7%(+19.4pp);路由持續(xù)扁平化,干線線路和路由同比分別增長(zhǎng)46%和113%。
估值存在修復(fù)空間,維持“增持”評(píng)級(jí)
考慮潛在價(jià)格戰(zhàn)因素,我們略微下調(diào)公司19/20年EPS預(yù)測(cè)至1.51/1.91(前值1.60/1.99),并引入21年EPS為2.39元,對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)16.9/13.3/10.7XPE?？爝f物流企業(yè)/非快遞物流企業(yè)對(duì)應(yīng)19年Wind一致預(yù)期PE中值為22.4/20.9X。申通快遞估值仍然低于同業(yè),伴隨單量和業(yè)績(jī)?cè)鏊倩厣?估值存在修復(fù)空間,給予申通快遞19年19-20XPE,調(diào)整目標(biāo)價(jià)區(qū)間至28.70-30.2元(前值24.0-24.3元),維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:行業(yè)增速低于預(yù)期、價(jià)格戰(zhàn)、社保成本沖擊。（來(lái)源：華泰證券 文/沈曉峰 林霞穎；編選：網(wǎng)經(jīng)社）
