(網(wǎng)經(jīng)社訊)2018年實現(xiàn)營業(yè)收入170.13億元,同增34.41%,營業(yè)成本142.50億元,同增38.06%,毛利27.62億元,同增18.30%,歸母凈利20.49億元,同增37.73%,扣非后歸母凈利17.21億元,同增24.12%,EPS:1.34元/股。
直營化推動業(yè)務(wù)增速重回高位,市占率提升0.4pcts至10%
2018年,公司實現(xiàn)快遞量51.12億件,同增31.13%,市占率同比提升0.4pcts至10%;公司全年收購15組加盟中轉(zhuǎn)資產(chǎn),中轉(zhuǎn)自營率提升至88.24%,全網(wǎng)管控力顯著改善:自2018Q3至今,申通快遞量同比增速保持在40%以上。價格方面,考慮全年76%的自營率,申通單件快遞收入1.85元,同比下降0.33元,其中,面單單價下降0.07元(-10%),中轉(zhuǎn)單價下降0.26元(-18%)。報告期內(nèi),申通快遞收入166.95億元,同增32.97%。
單件快遞成本下降0.32元,單件快遞毛利保持在較高水平
成本端,考慮全年76%的自營率,單件快遞成本為1.36元,同比下降0.32元,其中單件面單成本下降0.02元,單件中轉(zhuǎn)成本下降0.3元;成本的顯著下降主要源于中轉(zhuǎn)直營化后,公司對干線中轉(zhuǎn)的全網(wǎng)協(xié)調(diào)能力有所改善。
綜上,公司全年快遞單件毛利0.5元,同比下降僅0.03元;不計自營率單件毛利0.53元,同比下降0.06元。報告期內(nèi),公司并表冷鏈、倉配在內(nèi)的多項新業(yè)務(wù),該類業(yè)務(wù)單件毛利和2017年其它業(yè)務(wù)單件毛利持平。
中轉(zhuǎn)直營后產(chǎn)能優(yōu)化加速,成本端有望迎來進(jìn)一步改善
2018年三費(fèi)同比增長22.14%,略高于毛利18.3%的增速,單件三費(fèi)下降元;公司單件扣非歸母凈利0.34元,保持在較高位;排除去年快捷減值影響,單件扣非凈利同比下降約0.04元。從季度趨勢來看,排除快捷減值影響的扣非歸母凈利增速在18Q4稍有回落(同比增速預(yù)計為11%),預(yù)計主要是因為產(chǎn)能優(yōu)化加速,運(yùn)力和設(shè)備更新帶來短期成本上漲。報告期內(nèi),公司干線運(yùn)輸車輛自營率提升至65.68%,新上線全自動分揀機(jī)器人或者交叉帶分揀設(shè)備33套。隨著對運(yùn)力使用的調(diào)整,規(guī)模效應(yīng)的顯現(xiàn),成本有望進(jìn)一步下行。
投資建議:快遞量增速全面回升,成本端有望迎來進(jìn)一步改善
中轉(zhuǎn)直營化推動業(yè)務(wù)增速重回正軌;產(chǎn)能升級舉措短期內(nèi)抬升了公司的固定成本,但中長期來看,公司將充分受益于規(guī)模效應(yīng)下單位成本的加速優(yōu)化。預(yù)計公司19-21年凈利潤分別為21.05/25.52/31.04億元,同比增長%/21.2%/21.6%;對應(yīng)EPS分別為1.38、1.67、2.03元/股,對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為18.90x、13.21x、10.86x。綜合可比公司估值,公司2019年合理PE水平為20倍,對應(yīng)當(dāng)前合理價值為27.5元/股。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示:業(yè)務(wù)量增速不達(dá)預(yù)期,運(yùn)輸、人工等成本大幅上漲、價格戰(zhàn)（來源：廣發(fā)證券；文/關(guān)鵬）
