(網(wǎng)經(jīng)社訊)事件:公司發(fā)布2019年1月快遞業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù),當(dāng)月實(shí)現(xiàn)快遞收入17.3億元(+39.7%),完成快遞件量5.1億票(+43.0%),快遞產(chǎn)品的ASP為3.38元(-2.3%)
業(yè)務(wù)量方面,持續(xù)高速增長(zhǎng)顯著跑贏行業(yè)。2019年1月業(yè)務(wù)量增速43.0%較18年12月增速48.0%環(huán)比有所放緩,但是月度市占率達(dá)到11.3%、環(huán)比12月提升了0.1ppt。2018年全年累計(jì)完成業(yè)務(wù)量51.1億件,(同比+31.1%),從市占率來(lái)看,市場(chǎng)份額擴(kuò)張0.4ppt至10.1%。2018年下半年公司件量增速重回高增長(zhǎng)軌道,Q1-Q4季度件量增速分別為18.9%、18.4%、41.2%、40.9%。
價(jià)格方面,ASP環(huán)比下降。申通2019年1月ASP為3.38元,環(huán)比上漲了4.3%,我們認(rèn)為系1月春節(jié)前攬件成本上升公司有所提價(jià)。全年來(lái)看,2018年完成收入166.50億元(同比+33%),全年ASP同比上漲1.68%至3.26元。需要注意的是,公司2018年收購(gòu)的轉(zhuǎn)運(yùn)中心相關(guān)資產(chǎn)并表后相應(yīng)增加了入賬的成本與收入,可比口徑下ASP下跌幅度應(yīng)與行業(yè)同步。
轉(zhuǎn)運(yùn)中心自營(yíng)化進(jìn)程加快。2018年公司陸續(xù)公布5批共22個(gè)轉(zhuǎn)運(yùn)中心收購(gòu)公告、累計(jì)金額約15億元,我們測(cè)算公司轉(zhuǎn)運(yùn)中心自營(yíng)率達(dá)到約82%。加盟制快遞提升自營(yíng)化率、強(qiáng)化總部管控已被證明是一條行之有效的管理實(shí)踐。從成本端來(lái)看,2018年上半年單票成本下降了0.76%?？紤]公司繼續(xù)加大轉(zhuǎn)運(yùn)中心建設(shè)力度,預(yù)計(jì)公司2019年成本下降的趨勢(shì)有望持續(xù)。
盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。在收購(gòu)轉(zhuǎn)運(yùn)中心提升自營(yíng)率及加大運(yùn)輸、轉(zhuǎn)運(yùn)設(shè)備的投資后,公司業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)重回健康軌道。我們看好公司在成本端巨大的改善空間、以及精細(xì)化管理優(yōu)化總部-加盟商間的利益分配。公司質(zhì)地的改善及件量增速有望在19年得以持續(xù),目前是快遞板塊預(yù)期差最大的標(biāo)的。預(yù)計(jì)2018-2020年EPS分別為1.34元、1.53元、1.76元,對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE分別為15.3X、13.4X、11.7X。考慮快遞行業(yè)業(yè)務(wù)量19年仍能維持20%以上的增速,保守估計(jì)未來(lái)三年復(fù)合增速18%,按照PEG=1計(jì)算目標(biāo)估值18X、對(duì)應(yīng)2019年目標(biāo)價(jià)27.5元,首次覆蓋,給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:價(jià)格戰(zhàn)激化、電商增速下滑、人力成本大幅上漲。（來(lái)源：西南證券 文/陳照林；編選：網(wǎng)經(jīng)社-電子商務(wù)研究中心）
