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事件：公司發(fā)布 2018 年業(yè)績(jī)預(yù)增公告，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 56,417-62,253萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 45%-60%； 預(yù)計(jì)歸母扣非凈利潤(rùn) 46,893-55,685 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 60%-90%。
投資要點(diǎn)
軟件和金融業(yè)務(wù)放緩影響收入增速，云業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)仍然實(shí)現(xiàn)翻倍以上增長(zhǎng)。公司公告 18 年全年?duì)I收增速 20%-25%，按中位數(shù)計(jì)算， 2018Q4單季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 32 億元，同比增長(zhǎng) 5%，相比前三季度放緩明顯，主要是軟件和金融業(yè)務(wù)增速放緩所致，云業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)全年仍然實(shí)現(xiàn)翻倍以上增長(zhǎng)。受大環(huán)境影響，我們預(yù)計(jì)公司主動(dòng)放緩金融業(yè)務(wù)增長(zhǎng)以降低風(fēng)險(xiǎn)。由于軟件和金融采用 PE 法估值，對(duì)公司整體估值彈性影響不大。
回購(gòu)尚未完成仍將推進(jìn)，新高管到任推動(dòng)公司進(jìn)入全新發(fā)展期。截止2019 年 1 月 15 日，公司累計(jì)回購(gòu)股份數(shù)量 1918.6721 萬(wàn)股（占公司總股本 1%），總金額約為 4.69 億元（本次回購(gòu)總金額 10 億元）。本次回購(gòu)有利于進(jìn)一步完善公司對(duì)員工的長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制，激發(fā)員工和高管的活力，同時(shí)凸顯管理層對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展的信心。 1.3 日公司公告董事會(huì)決議聘任陳強(qiáng)兵先生擔(dān)任總裁， 1 月 24 日公告董事會(huì)決議新聘任 2 位高級(jí)副總裁， 5 位原高級(jí)副總裁不再擔(dān)任，隨著新高管的上任我們認(rèn)為公司有望革新管理制度，激活組織，提高團(tuán)隊(duì)自驅(qū)力，進(jìn)入全新發(fā)展期。
NC Cloud 正式發(fā)布和 U8 Cloud3.0 預(yù)發(fā)布，云業(yè)務(wù)有望加速增長(zhǎng)。1月 18 日，針對(duì)大型企業(yè)的云產(chǎn)品 NC Cloud 正式發(fā)布，支持私有云、公有云、專屬云靈活部署模式，通過(guò) NC Cloud 再次搶占高端市場(chǎng)制高點(diǎn)，同時(shí)和華為云合作打造自主可控的國(guó)產(chǎn)化解決方案。中端市場(chǎng)，公司高研發(fā)投入加快 ERP U8Cloud 的迭代，基于新架構(gòu)的 ERP U8Cloud3.0 有望在今年 8 月發(fā)布， U8Cloud3.0 依舊定位助力成長(zhǎng)企業(yè)，支持公有云部署。新產(chǎn)品在中高端市場(chǎng)共同發(fā)力，我們預(yù)計(jì)云業(yè)務(wù)在新的一年有望逆周期加速增長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司 2018-2020 年凈利潤(rùn)分別為 6.11、 8.63、12.69 億元，對(duì)應(yīng) PE 分別為 80/57/38 倍。采用分部估值，我們預(yù)計(jì) 2019年云業(yè)務(wù)收入有望達(dá)到 21 億，按照 15 倍 PS 給予 315 億市值，傳統(tǒng)軟件和金融業(yè)務(wù)按照 PE 法給予 350 億市值，合計(jì)對(duì)應(yīng) 665 億市值。但分部估值法忽略了公司生態(tài)戰(zhàn)略下各業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)，我們認(rèn)為可給予一定溢價(jià)，公司合理市值在 700 億左右。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：各省市上云支持落地不及預(yù)期；中小企業(yè)發(fā)展不及預(yù)期。（來(lái)源：東吳證券 文/郝彪 編選：網(wǎng)經(jīng)社-電子商務(wù)研究中心）
