(網(wǎng)經(jīng)社訊)財(cái)務(wù)概況:收入和調(diào)整后凈利潤(rùn)分別超預(yù)期1.5%和13.6%,四季度收入指引低于市場(chǎng)預(yù)期6%。百度3Q18總收入同比增長(zhǎng)27.2%至282.0億元,環(huán)比增長(zhǎng)8.6%,超市場(chǎng)預(yù)期1.5%;經(jīng)調(diào)整歸屬股東凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)46.8%至66.9億元,環(huán)比減少10.1%,超市場(chǎng)預(yù)期13.6%;其中,百度核心業(yè)務(wù)收入達(dá)到216億元,同比增長(zhǎng)25%。分業(yè)務(wù)來看,百度在線營(yíng)銷服務(wù)收入同比增長(zhǎng)18.5%至224.8億元,環(huán)比增長(zhǎng)6.7%;以愛奇藝會(huì)員收入為主的其他業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)79.3%至57.2億元,環(huán)比增長(zhǎng)16.6%。公司管理層預(yù)計(jì)4Q18總收入?yún)^(qū)間在254.8-267.2億元,同比增長(zhǎng)14.6%-20.2%,指引中值低于市場(chǎng)預(yù)期6%;若剔除百度國(guó)際業(yè)務(wù)和度小滿金融業(yè)務(wù)拆分的影響,預(yù)計(jì)4Q18收入同比增長(zhǎng)20%-26%。
核心業(yè)務(wù):百度11.0升級(jí)內(nèi)容消費(fèi)與服務(wù)平臺(tái),內(nèi)容生態(tài)加碼布局,信息流廣告驅(qū)動(dòng)變現(xiàn)提升。本季度百度APP用戶維持高增長(zhǎng),18年8月平均DAU達(dá)到1.61億的峰值,9月平均DAU為1.51億,同比增長(zhǎng)19%,搜索日均響應(yīng)次數(shù)達(dá)到60億。18年9月百度旗下20余款A(yù)PP覆蓋總MAU達(dá)到9.9億,同比增長(zhǎng)28%。百度APP 11.0升級(jí)內(nèi)容消費(fèi)與服務(wù)平臺(tái),全面支持智能小程序,結(jié)合紅包激勵(lì)強(qiáng)化流量獲取。18年9月百度信息流產(chǎn)品日均用戶使用時(shí)長(zhǎng)同比增長(zhǎng)68%,信息流日均推薦量達(dá)150億。內(nèi)容方面,百度持續(xù)豐富平臺(tái)內(nèi)容生態(tài),短視頻領(lǐng)域成重要發(fā)力點(diǎn)。截至2018年9月,百度百家號(hào)內(nèi)容創(chuàng)作者超過150萬,并與276家MCN機(jī)構(gòu)達(dá)成合作;好看視頻APP 9月平均DAU達(dá)到1,200萬。目前百度短視頻的日活躍用戶數(shù)達(dá)到1.1億,短視頻日均播放量達(dá)到30億。本季度百度信息流廣告+AI業(yè)務(wù)收入占比超過20%。18年9月百度系A(chǔ)PP的總時(shí)長(zhǎng)份額為7%。
AI業(yè)務(wù):全面邁入3.0時(shí)代,DuerOS物聯(lián)網(wǎng)生態(tài)圈快速擴(kuò)容,無人駕駛商業(yè)化進(jìn)展顯著。百度DuerOS在平臺(tái)化發(fā)展戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)下,物聯(lián)網(wǎng)生態(tài)圈持續(xù)快速擴(kuò)容。18年9月,DuerOS智能設(shè)備激活量達(dá)到1.41億臺(tái),季度環(huán)比增長(zhǎng)41%,DuerOS語音交互次數(shù)超過8億次,連續(xù)7個(gè)季度實(shí)現(xiàn)每季度翻倍增長(zhǎng)。目前DuerOS技能開放平臺(tái)擁有超過2.4萬名第三方開發(fā)者,提供800余種技能,智能設(shè)備開放平臺(tái)落地設(shè)備種類超過160種。無人駕駛方面,百度Apollo生態(tài)商業(yè)化進(jìn)展顯著,目前已擁有130位合作伙伴。公司預(yù)計(jì)到2019年,搭載Apollo L4自動(dòng)駕駛能力的“新物種”將達(dá)到10,000臺(tái)。
智能小程序:背靠超級(jí)APP快速積累用戶,開源共筑生態(tài)打開商業(yè)化空間。百度智能小程序自2018年7月上線以來,背靠百度APP流量快速積累用戶,9月測(cè)試期MAU已超過1億,滲透超過100個(gè)用戶場(chǎng)景,已覆蓋23個(gè)行業(yè)、262個(gè)細(xì)分領(lǐng)域。9月底起,智能小程序正式向開發(fā)者開放,同時(shí)推出開發(fā)者“共筑計(jì)劃”,將于12月實(shí)現(xiàn)全面開源,共筑小程序生態(tài)。目前第一批聯(lián)盟成員合計(jì)MAU已超過35億。未來智能小程序不僅可運(yùn)行于百度系A(chǔ)PP和平臺(tái),還可運(yùn)行于外部合作伙伴APP。對(duì)照微信小程序的發(fā)展路徑,我們認(rèn)為百度智能小程序不僅有助提升用戶時(shí)長(zhǎng),還將提升整體生態(tài)的商業(yè)價(jià)值。
估值:百度當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)FY18/FY19的市盈率為19.2x和17.7x,處于15x-21x的歷史估值區(qū)間底部,相較谷歌母公司Alphabet分別低5.4%和6.8%。我們將百度的核心業(yè)務(wù)與愛奇藝等進(jìn)行拆分并分部估值,在不考慮AI估值貢獻(xiàn)的情況下,我們認(rèn)為百度的合理估值區(qū)間為730-848億美元,當(dāng)前市值存在10.0%-27.7%的修復(fù)空間?？紤]到公司目前在內(nèi)容與流量獲取方面支出較大,同時(shí)人工智能、無人駕駛、小程序等業(yè)務(wù)尚處在投入期,短期收入與利潤(rùn)承壓,后續(xù)商業(yè)化陸續(xù)落地有望釋放業(yè)績(jī),建議積極關(guān)注。
風(fēng)險(xiǎn)提示:用戶增長(zhǎng)放緩,信息流廣告增長(zhǎng)放緩,AI業(yè)務(wù)商業(yè)化進(jìn)展不及預(yù)期,內(nèi)容成本提升,行業(yè)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn),宏觀風(fēng)險(xiǎn),競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境變化。（來源：天風(fēng)證券 文/文浩 編選：電子商務(wù)研究中心）
