(網(wǎng)經(jīng)社訊)如何看待不斷擴大的巨額虧損:主要由國際會計準則下可轉換可贖回優(yōu)先股的會計處理造成,上市后優(yōu)先股已全部完成轉股,2019年財務報表中該科目將不復存在?？鄢翱赊D換可贖回優(yōu)先股公允價值變動”,美團點評2015年至2018年1-9月的真實虧損額分別為98億、15億、39億、75億,虧損金額在今年有所提高,主要是網(wǎng)約車試點和摩拜單車虧損所致。
毛利率持續(xù)下降:近年公司整體毛利率下降的主要原因是毛利率低的外賣業(yè)務收入占比提升導致。收入占比最大的兩塊業(yè)務(餐飲外賣,以及到店、酒店及旅游)的毛利率其實處于提升態(tài)勢,
2018年毛利率的進一步下降主要是由于新業(yè)務中摩拜單車、以及試點網(wǎng)約車的虧損導致。
美團點評收入來自哪里:收入的增長來自交易金額增長和變現(xiàn)率提高。1)交易金額增長主要來自交易用戶和交易頻率的增長。未來交易用戶的增長有天花板,交易頻率的增長更具備可持續(xù)性:一方面來自高頻率業(yè)務如餐飲外賣業(yè)務的增長,另一方面來自服務品類的拓展帶來的交叉銷售的提高。2)變現(xiàn)率主要取決于平臺對商家和用戶的議價能力,與平臺提供的服務和行業(yè)競爭格局相關,近年隨著美團點評競爭優(yōu)勢的確立,變現(xiàn)率呈提升態(tài)勢,未來阿里與美團競爭升級,預計美團點評變現(xiàn)率難以維持增長。
美團點評錢花在哪里:美團點評主要有四大開支,按照開支占比排序為銷售成本>銷售及營銷開支>研發(fā)開支>一般及行政開支。銷售成本中,餐飲外賣騎手成本占絕大部分比例,2018年新業(yè)務成本爆發(fā)式增長;銷售及營銷開支中占比最大的為補貼,2018年以來營銷重心發(fā)生改變,補貼增速下降,地推和廣告增速提高,此外并非所有補貼均計入銷售及營銷開支科目,部分會沖抵收入,因此財務報表中補貼金額和銷售收入是失真的;
美團點評研發(fā)開支全部費用化,不存在以后年度進行攤銷的隱憂問題。
巨額商譽是否有減值風險:美團點評的商譽主要來自兩部分,一是2015年收購大眾點評產(chǎn)生的136億元收購溢價,二是2018年收購摩拜單車產(chǎn)生的128億元收購溢價。我們認為收購大眾點評為美團帶來了超額的經(jīng)濟利益,其商譽價值是合理的,沒有減值的風險。摩拜單車處于經(jīng)營虧損狀態(tài),且在美團可能減少出行業(yè)務投入的背景下,摩拜難有看點,我們認為對于收購摩拜形成的巨額商譽,需謹慎看待,但近期也有積極因素,所以暫時沒有減值風險。
投資建議:短期來看,在競爭加劇背景下,預計核心業(yè)務的變現(xiàn)率提升將難以維持,營銷開支增速將提高,因此實際經(jīng)營虧損規(guī)模可能還會擴大。
長期來看,美團點評規(guī)模已經(jīng)巨大,上市后打通融資渠道,且背后有騰訊支持,實力不容小覷,因此,我們認為美團點評與阿里在本地生活領域雙雄爭霸,未來可能保持雙寡頭競爭格局,將在競爭中共享互聯(lián)網(wǎng)+生活服務領域發(fā)展的盛宴。
風險提示:1、美團點評業(yè)務增長不及預期風險。雖然美團點評過去取得了高速增長,但未來如果出現(xiàn)競爭加劇、消費支出放緩等因素,美團點評業(yè)務增長率可能下降和不及預期。2、美團點評經(jīng)營虧損進一步擴大風險。未來美團點評可能會減少在出行業(yè)務上的投入,摩拜業(yè)務虧損可能將持續(xù);美團點評與阿里在核心業(yè)務上競爭加劇,造成美團點評的經(jīng)營虧損可能進一步擴大。3、美團點評商譽減值風險。美團點評收購摩拜產(chǎn)生128億商譽,如果摩拜發(fā)生現(xiàn)金流或經(jīng)營利潤持續(xù)惡化或明顯低于形成商譽時的預期,且短期內難以恢復等因素,美團點評可能面臨商譽減值風險。（來源：平安證券 文/陳雯 編選：電子商務研究中心）
