(網(wǎng)經(jīng)社訊)核心觀點(diǎn):縱觀全球的偉大零售企業(yè)都有足夠深的護(hù)城河,這個(gè)護(hù)城河是其在某一領(lǐng)域持續(xù)賺錢(qián)能力的根源,只有在某一領(lǐng)域持續(xù)賺錢(qián),提供穩(wěn)健現(xiàn)金流,才有可能去拓展其他相關(guān)業(yè)務(wù)。蘇寧易購(gòu)經(jīng)歷過(guò)去十多年家電零售渠道的變革競(jìng)爭(zhēng)洗牌,已形成帶“電”品類(lèi)全渠道銷(xiāo)售的寬闊護(hù)城河。未來(lái)通過(guò)多業(yè)態(tài)的智慧零售布局,規(guī)模效應(yīng)將逐步凸顯,有望全方位吸引客流、精耕生態(tài)圈用戶(hù)需求,開(kāi)啟規(guī)模發(fā)展新篇章。當(dāng)前處于歷史估值底部,非常具備投資價(jià)值。
家電零售已建立起寬闊護(hù)城河,未來(lái)在帶電產(chǎn)品零售市場(chǎng)的空間仍然較大。目前國(guó)內(nèi)主要的家電零售渠道有五個(gè)方面:蘇寧/國(guó)美等線(xiàn)下專(zhuān)業(yè)連鎖;品牌商自建渠道;KA超市渠道;低線(xiàn)城鎮(zhèn)的個(gè)體戶(hù);互聯(lián)網(wǎng)渠道。蘇寧二十余年精耕家電零售,線(xiàn)下家電連鎖全國(guó)領(lǐng)先;與高鑫零售合作,進(jìn)軍KA超市渠道;線(xiàn)上自建平臺(tái)以及與阿里合資打造貓寧旗艦店;零售云以及蘇寧易購(gòu)直營(yíng)店滲透低線(xiàn)市場(chǎng);全渠道布局完善,經(jīng)營(yíng)規(guī)模優(yōu)勢(shì)已逐步凸顯。蘇寧易購(gòu)大潤(rùn)發(fā)店業(yè)績(jī)顯著提升,也成功為蘇寧進(jìn)軍KA渠道打開(kāi)了入口。截至9月30日,共開(kāi)設(shè)蘇寧大潤(rùn)發(fā)門(mén)店399家,直接推動(dòng)中心店、社區(qū)店數(shù)量快速增長(zhǎng),完善了蘇寧線(xiàn)下門(mén)店布局。經(jīng)營(yíng)質(zhì)量方面,蘇寧線(xiàn)下可比門(mén)店收入同比增速明顯領(lǐng)先于家電3C零售行業(yè)和老牌競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手國(guó)美,門(mén)店坪效和固定費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化,盈利能力有望穩(wěn)健提升。電商紅利逐步消退,京東增速放緩,蘇寧全渠道經(jīng)營(yíng)規(guī)模優(yōu)勢(shì)已逐步凸顯,全渠道家電零售市場(chǎng)份額穩(wěn)居第一,預(yù)計(jì)未來(lái)個(gè)性、品質(zhì)、體驗(yàn)等訴求將進(jìn)一步鞏固家電零售的優(yōu)勢(shì)。蘇寧在家電基礎(chǔ)上擴(kuò)展等“帶電”的相似品類(lèi),帶電產(chǎn)品收入加速增長(zhǎng),如果在現(xiàn)有經(jīng)驗(yàn)和優(yōu)勢(shì)下擴(kuò)品銷(xiāo)售順利,未來(lái)在整個(gè)技術(shù)消費(fèi)品零售市場(chǎng)的銷(xiāo)售規(guī)模有望超過(guò)4,000億元。
全渠道、多業(yè)態(tài)汲取流量,構(gòu)建智慧零售生態(tài)圈。線(xiàn)下利潤(rùn)持續(xù)為業(yè)務(wù)拓展輸血,蘇寧智慧零售網(wǎng)絡(luò)逐漸完善,將全方位獲取客流,推動(dòng)零售規(guī)模增長(zhǎng):(1)線(xiàn)下流量:推進(jìn)“一大兩小多專(zhuān)”門(mén)店布局,擴(kuò)充母嬰店、小店等高引流業(yè)態(tài);小店業(yè)務(wù)已獨(dú)立轉(zhuǎn)讓,有效優(yōu)化上市公司凈利潤(rùn);(2)線(xiàn)上搜索流量:天貓旗艦店享受阿里資源引流,自營(yíng)規(guī)模保持快速增長(zhǎng),開(kāi)放平臺(tái)持續(xù)擴(kuò)品,傭金收入有望進(jìn)一步增長(zhǎng);(3)社交流量:傳統(tǒng)電商獲客成本上升,通過(guò)開(kāi)展蘇寧拼購(gòu)業(yè)務(wù),將有效挖掘低成本、高轉(zhuǎn)化效率的社交流量紅利,把握低線(xiàn)消費(fèi)機(jī)會(huì)。
輸出供應(yīng)鏈服務(wù)能力,賦能商家和消費(fèi)者?，F(xiàn)在的蘇寧不僅是零售商,還是供應(yīng)鏈賦能者、零售服務(wù)商。輸出家電3C等優(yōu)勢(shì)品類(lèi)運(yùn)營(yíng)能力,賦能零售云加盟商,解決傳統(tǒng)夫妻老婆店數(shù)字化基礎(chǔ)設(shè)施搭建困難的痛點(diǎn),顯著提升加盟店經(jīng)營(yíng)效率。倉(cāng)儲(chǔ)物流資源豐富,將加速天天快遞整合,打造國(guó)內(nèi)稀缺的倉(cāng)儲(chǔ)、干線(xiàn)運(yùn)輸和末端配送能力并重發(fā)展的電商物流企業(yè),供應(yīng)鏈物流、倉(cāng)配一體等社會(huì)化物流收入有望放量增長(zhǎng)。蘇寧已實(shí)現(xiàn)金融牌照全布局,通過(guò)精耕生態(tài)圈金融需求,聚焦支付、供應(yīng)鏈金融、微商金融、消費(fèi)金融、產(chǎn)品銷(xiāo)售核心業(yè)務(wù)發(fā)展,金融業(yè)務(wù)規(guī)模有望加速增長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)與估值:公司家電零售已形成寬闊護(hù)城河,全渠道多業(yè)態(tài)精耕智慧零售生態(tài)圈,開(kāi)啟規(guī)模發(fā)展新篇章,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。蘇寧經(jīng)營(yíng)基本面向好,市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步提升,當(dāng)前處于歷史估值底部,存在較大的估值修復(fù)空間。蘇寧全渠道多業(yè)態(tài)經(jīng)營(yíng)模式規(guī)模效應(yīng)逐步凸顯:(1)線(xiàn)下圍繞“一大、兩小、多專(zhuān)”的產(chǎn)品業(yè)態(tài)推進(jìn)網(wǎng)絡(luò)布局,全方位把握各層級(jí)市場(chǎng)的消費(fèi)機(jī)會(huì);線(xiàn)下盈利能力回升,預(yù)計(jì)同店收入將保持穩(wěn)健增長(zhǎng),為公司提供充足而穩(wěn)定的收入來(lái)源。(2)線(xiàn)上將強(qiáng)化傳統(tǒng)帶電產(chǎn)品優(yōu)勢(shì),加大開(kāi)放平臺(tái)商家引進(jìn)力度,借助阿里資源優(yōu)勢(shì),把握社交流量紅利,預(yù)計(jì)線(xiàn)上仍將保持中高速增長(zhǎng),未來(lái)平臺(tái)收入將進(jìn)一步提升。(3)持續(xù)輸出供應(yīng)鏈服務(wù)能力,豐富倉(cāng)儲(chǔ)物流資源,推動(dòng)社會(huì)化物流收入放量增長(zhǎng)。蘇寧金融持續(xù)聚焦核心業(yè)務(wù),精耕生態(tài)圈金融需求;戰(zhàn)略募集資金已到位,為業(yè)務(wù)發(fā)展提供有力支持。預(yù)計(jì)公司2018-2020年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2460.70/3123.27/3826.38億元,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)77.18/19.72/31.91億元。
風(fēng)險(xiǎn)提示事件:線(xiàn)上線(xiàn)下融合不及預(yù)期,線(xiàn)上業(yè)務(wù)成本激增,線(xiàn)下門(mén)店改造受阻,造成公司盈利下滑;阿里蘇寧的關(guān)系惡化,天貓旗艦店流量?jī)?yōu)勢(shì)減弱,流量成本大幅上升;金融業(yè)務(wù)風(fēng)控能力補(bǔ)足,壞賬大幅增加,拖累集團(tuán)現(xiàn)金流惡化。（來(lái)源：中泰證劵 文/彭毅 編選：電子商務(wù)研究中心）
