(網(wǎng)經(jīng)社訊)齊心集團(002301)
投資要點：
公司公布 18 年三季報：公司 18 年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入 27.53 億元，同比增長24.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤 1.40 億元，同比增長 43.6%，扣非凈利潤 1.11 億元，同比增長 37.8%。三季報前瞻我們預計公司利潤增長 40%+，符合預期。 經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為-2.21 億元（主要系 To B 業(yè)務應收賬款增加、大客戶開發(fā)投入、以及供貨預付款增加所致）。公司 18Q3 單季實現(xiàn)收入 10.66 億元，同比增長 23.6%，實現(xiàn)歸母凈利潤 2884.31 萬元，同比增長 67.5%，扣非凈利潤 2942.23 億元，同比增長 29.1%。 公司受益于辦公集采行業(yè)大趨勢，辦公 To B 業(yè)務發(fā)展迅速，客戶開發(fā)及訂單簽署均卓有成效，業(yè)績取得良好增長。公司預計全年實現(xiàn)歸母凈利潤2.03-2.73 億元，同比增長 45%-95%。
持續(xù)深耕辦公物資行業(yè)，滿足企業(yè)級客戶需求，提升核心競爭力。18 前三季度公司 B2B 業(yè)務收入同比增長 27%，保持穩(wěn)健較好增長， 2018 年 9 月單月銷量創(chuàng)歷史新高。 18 前三季度辦公實現(xiàn)利潤約 6300 萬，增速高達 164%。 1）行業(yè)發(fā)展趨勢顯著： 辦公物資板塊受益于政府集中采購趨勢，由分散化供應變?yōu)榧泄?，政府和企業(yè)成本控制需求提升，辦公集采發(fā)展前景廣闊。 辦公物資行業(yè)近 1.5 萬億規(guī)模，每年增長穩(wěn)健。目前行業(yè)集中度較低，未來存在整合空間，有利于齊心等龍頭企業(yè)形成明顯的頭部效應。 2）加強商品和平臺服務建設： 公司在商品環(huán)節(jié)不斷豐富品類，技術端完善中后臺信息化系統(tǒng)，渠道端加快構建縱橫一體化服務網(wǎng)絡。公司主要客戶為政府機構、央企、金融機構等大型客戶， 2018 年整體客戶簽單情況持續(xù)向好， 服務半徑日益擴張。 3）京東、天貓助力電商：公司 2018 年 6 月與京東簽訂深度戰(zhàn)略合作意向書，共同開展“無界智慧辦公零售”，齊心牽手京東、完善信息化服務系統(tǒng)、加強渠道建設，市占率有望不斷提升。未來三年有望為 5000家京東便利店和 500 家京東之家提供產(chǎn)品支持，實現(xiàn)辦公行業(yè)線上線下的價值鏈重塑。
SaaS 云視頻服務發(fā)展穩(wěn)健，騰訊協(xié)同增強實力，產(chǎn)品市占率有望不斷提升。 18年上半年實現(xiàn) SaaS 互聯(lián)網(wǎng)軟件業(yè)務銷售額增長約 10%，增速較為穩(wěn)健。
1）行業(yè)空間大，滲透率提升： 云服務領域空間大，未來滲透率有望提升。根據(jù) IDC 報告，云視頻市場規(guī)模為 3000 億元，云會議子行業(yè)規(guī)模為 150 億，國內未來滲透率有望進一步提升。
2）加強自主研發(fā)，智慧黨建+智慧教育： 公司不斷加強自主研發(fā)，新開發(fā)的智慧黨建和智慧教育兩套產(chǎn)品已經(jīng)有了非常好的落地。智慧黨建綜合了互聯(lián)網(wǎng)、云計算、可視化等互聯(lián)網(wǎng)技術，擁有數(shù)據(jù)交互、遠程共享等一系列的功能，在子行業(yè)中具備優(yōu)質的客戶體驗口碑和溢價實力。 目前公司擁有人保、民生銀行、聯(lián)合利華、瀘州老窖等超過 60000 家企業(yè)用戶。
3）與 BAT 巨頭騰訊合作，推動云業(yè)務協(xié)同： 公司 2018 年 6 月和騰訊簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，雙方基于騰訊云的 AI 與大數(shù)據(jù)技術，如人臉識別和 AI 語音識別等技術，推進好視通產(chǎn)品的優(yōu)化和推廣。 目前騰訊云的首家智慧幼兒園已經(jīng)在深圳龍華落地，預計在今年年底拓展到深圳全市，有望為公司 2019 年業(yè)績增長帶來機遇。
辦公業(yè)務規(guī)模逐漸擴大， To B 盈利能力不斷增強。18 前三季度毛利率 18.2%，其中辦公板塊毛利率略有提升，主要系： 1）隨著辦公板塊規(guī)模提升，加強重點 SKU 的管理和制造，規(guī)模效應促使成本下降，公司不斷加強供應鏈成本管控，毛利率不斷提升。 2）公司提升自有產(chǎn)品占比，提高毛利率； 3）加強品類延拓，銷售 5G 辦公用品等新型高毛利產(chǎn)品。 SAAS 板塊盈利情況基本穩(wěn)定，成本費用端主要由于產(chǎn)品研發(fā)及客戶開發(fā)所致。 公司銷售/管理/財務費用率同比增長 24.5%/18.4%/-23.4%，銷售管理費用基本保持穩(wěn)定。
齊心作為辦公行業(yè)領軍企業(yè)不斷創(chuàng)新，辦公體系與云視頻實現(xiàn)戰(zhàn)略協(xié)同效應。公司始終以提高客戶運營效率為使命，為客戶提供整體解決方案的智慧辦公服務。好視通是云會議子行業(yè)龍頭產(chǎn)品，未來行業(yè)空間和潛力較大。公司致力于打造“以用戶需求為導向的集成大辦公服務”平臺型公司， SaaS 服務的商業(yè)模式有助于公司實現(xiàn)由產(chǎn)品到服務的轉型升級，拓寬業(yè)務范圍和提升客戶服務能力。與騰訊和京東互聯(lián)網(wǎng)巨頭合作，延拓云服務和辦公板塊產(chǎn)業(yè)價值鏈。公司于 2018 年 6 月宣布擬進行股份回購，充分彰顯公司價值認可和長期發(fā)展信心。我們維持公司 2018-2020 年 EPS 為 0.39 元/股、 0.50 元/股、0.66 元/股的盈利預測（增速分別為 78%， 28%和 32%），對應 PE 為 22 倍、 17倍、 13 倍，我們看好公司在辦公領域和 SaaS 板塊的不斷發(fā)展，維持增持?。▉碓矗荷耆f宏源 文/周海晨 屠亦婷 編選：電子商務研究中心）
