(網(wǎng)經(jīng)社訊)事件：8月27日公司發(fā)布中報,2018H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入98.75億元,同比增長77.23%;歸母凈利潤5.07億元,同比增長61.00%;扣非歸母凈利潤4.74億元,同比增長54.79%。單看Q2,公司實現(xiàn)營業(yè)收入52.53億元,同比增長79.81%;歸母凈利潤2.44億元,同比增增長56.86%;扣非歸母凈利潤2.22億元,同增50.41%。
公司預(yù)計2018前三季度歸母凈利潤7.43億元-8.92億元,同比增長50%-80%。
簡評
出口業(yè)務(wù):服裝站增速提升,電子站增速回落
2018H1公司出口電商業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收70.7億,同比增長44%。按公司分,環(huán)球易購出口營收同比增長39.2%至56.1億元,前海帕拓遜出口營收同比增長66.0%至14.6億。
按自營站/第三方站分,2018H1自營站收入36.8億,同比增長42.6%,其中服裝類自營站營收同比增長29.5%至16.5億,增速較2017年的17.4%持續(xù)回升,電子類自營站營收同比增長55.4%至20.3億,增速較2017年的120%有所放緩,主要受公司上半年管理層調(diào)整、系統(tǒng)升級影響;H1第三方平臺收入同比增長45.6%至33.9億,其中環(huán)球易購第三方平臺收入同比增長33.2%至19.2億元,前海帕拓遜出口營收同比增長66.0%至14.6億。
進(jìn)口業(yè)務(wù):優(yōu)壹電商并表增厚業(yè)績2018年2月,公司完成對優(yōu)壹電商并表,報告期內(nèi)優(yōu)壹電商跨境進(jìn)口收入26.4億元,同比增長125.81%,優(yōu)壹電商并表增厚公司進(jìn)口業(yè)務(wù)收入,成為公司跨境進(jìn)口收入主要來源。
自營站GMV增長迅速,服裝站流量質(zhì)量提升
2018H1公司自營站GMV56.5億元,同比增長42.9%,其中電子站GMV同比增長54.1%至32.0億元,服裝站GMV同比增長30.5%至24.4億元。我們測算2018H1電子站/服裝站貨幣化率(營業(yè)收入/GMV)為63.4%/67.7%,與2017H1基本保持一致(62.9%/68.2%)。
服裝站在18年3月份清除無效流量后,引流效率明顯提升。2018年6月,ZAFUL/RosegalMAU為2401/2018萬人,較2017年12月提升35.0%/13.4%,此外,月均訪問量、90天復(fù)購率、在線SKU等指標(biāo)均較2017年12月明顯提升,月均客單價受小額商品數(shù)量增多影響而出現(xiàn)下滑。
優(yōu)壹電商并表拖累盈利能力,品牌化戰(zhàn)略不斷推進(jìn)驅(qū)動毛利率改善
2018H1公司毛利率40.0%,同比下降7.9%pct,主要受低毛利率(10.2%)的優(yōu)壹電商并表影響。公司原有電子產(chǎn)品受益于品牌化的持續(xù)推進(jìn),毛利率同比提升2.8pct至47.1%。銷售及管理費用率亦受并表因素影響,分別回落6.7pct及0.6pct至30.3%及2.0%。受上半年人民幣升值影響,公司2018H1產(chǎn)生匯兌損失1746萬元(2017H1為匯兌收益1953萬元),疊加利息支出增加導(dǎo)致財務(wù)費用率同比提升0.59pct至1.04%。此外,公司2018H1壞賬損失同比增加1037萬,導(dǎo)致資產(chǎn)減值損失較去年增加1544萬。綜上,公司2018H1歸母凈利率同比下降0.6pct至5.1%。
現(xiàn)金流Q2由負(fù)轉(zhuǎn)正,出口業(yè)務(wù)造血能力提升
2018H1經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額-1.6億元,其中環(huán)球易購由負(fù)轉(zhuǎn)正0.17億元,帕拓遜現(xiàn)金流為0.05億元,公司原有業(yè)務(wù)現(xiàn)金流明顯改善。優(yōu)壹電商經(jīng)營性現(xiàn)金流為-1.4億元。撇除優(yōu)壹并表后為-0.23億元,較去年同期的-0.52億元有明顯改善。單看Q2,環(huán)球易購經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額1.4億。帕拓遜為0.1億,優(yōu)壹為-0.35億。優(yōu)壹電商現(xiàn)金流為負(fù)主要是應(yīng)客戶要求積壓庫存導(dǎo)致,預(yù)計下半年銷售完成后現(xiàn)金回流情況良好。
倉儲物流優(yōu)化,供應(yīng)鏈不斷升級
2018H1公司倉儲物流費用支出10億元,倉儲面積達(dá)31萬平方米,較期初增加11萬平方米,現(xiàn)有國內(nèi)倉/海外倉9/61個,較期初凈增加3/7個。目前公司出口到美國東岸耗時由原先的12天減少至7-8天,到達(dá)美西耗時減少至4-6天,到達(dá)墨西哥/英國耗時9/5天。供應(yīng)鏈管理體系方面,原先供應(yīng)鏈由幾個事業(yè)部構(gòu)成,上半年進(jìn)行整合,減少不必要的節(jié)點,對不同供應(yīng)商、不同產(chǎn)品進(jìn)行分層分級分類管理,做到對整個供應(yīng)鏈體系的有效管控。
自有品牌占比提升,利潤率有望進(jìn)一步提高
2018H1公司自有品牌營收34.9億元,占比35.3%,較期初提升4.6pct。公司旗下的優(yōu)秀品牌,如帕拓遜的MPOW、環(huán)球易購的ZAFUL、LANGRIA、SOUAIKI、iHaper等產(chǎn)品力不斷提升,品牌效應(yīng)逐步顯現(xiàn),外來隨著自有品牌占比的提升,公司利潤率有望進(jìn)一步提升。
重視人才隊伍建設(shè),技術(shù)能力不斷提升
公司積極引進(jìn)高端人才,先共有研發(fā)人員1196人,占員工總數(shù)的18%,其中網(wǎng)絡(luò)技術(shù)研發(fā)人員740人,品牌設(shè)計人員290人,產(chǎn)品研發(fā)人員達(dá)到189人,大數(shù)據(jù)研發(fā)人員達(dá)到168人,整體技術(shù)優(yōu)勢不斷強(qiáng)化,在產(chǎn)品頁面推薦、廣告推廣方面技術(shù)領(lǐng)先。
投資建議:公司跨境業(yè)務(wù)能力強(qiáng)勁,環(huán)球易購、前海帕拓遜出口業(yè)績高速增長,第三方平臺優(yōu)勢鞏固,進(jìn)口全渠道穩(wěn)步推進(jìn),優(yōu)壹電商補(bǔ)強(qiáng)進(jìn)口意義重大。隨自營站平臺化及本土化戰(zhàn)略實施,網(wǎng)站架構(gòu)升級完成,加強(qiáng)消費客群檔次以及客戶體驗,存貨控制及現(xiàn)金流進(jìn)一步改善,龍頭增長前景值得期待。我們預(yù)計公司2018-2020年凈利潤12.32億元、17.29億元、22.96億元,對應(yīng)EPS分別為0.8、1.12、1.48元/股,對應(yīng)PE為19、14、10倍,維持“買入”評級。
風(fēng)險因素:海外市場競爭加劇;外部需求不振導(dǎo)致出口業(yè)務(wù)增長不達(dá)預(yù)期。（來源：中信建投證券 文/史琨 編選：電子商務(wù)研究中心）
