(網(wǎng)經(jīng)社訊)事件:公司披露2018半年報(bào)。1-6月公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入26.25億元,同比增長35.11%;實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤1.03億元,同比增長50.29%,扣非凈利潤0.86億元,同比增長106.68%。其中Q2營收8.35億元,同比增長29.87%,Q2歸母凈利潤虧損1700萬元。
百草味穩(wěn)健增長,堅(jiān)果類大單品表現(xiàn)亮眼,多品類拓張激發(fā)后續(xù)增長潛力。預(yù)計(jì)2018H1收入21億元,同比增長42%左右。百草味作為線上休閑零食三大龍頭之一受益于行業(yè)擴(kuò)容以及品牌集中度提升的優(yōu)勢,未來有望繼續(xù)保持快速增長。2018上半年公司堅(jiān)果系列銷售收入12.85億元,同比增加150%,在營收中占比49%,同比增加23pct。其中,“每日堅(jiān)果”在淘系和京東等電商平臺實(shí)現(xiàn)了同類目產(chǎn)品銷量第一,深受消費(fèi)者歡迎。此外,“清菲菲”、“抱抱果”等新品也表現(xiàn)良好,公司擁有卓越的創(chuàng)新能力在多品類拓張方面具有優(yōu)勢,后續(xù)放量可期。
本部業(yè)績表現(xiàn)略低于預(yù)期,渠道進(jìn)一步優(yōu)化有望提升收入。2018H1好想你本部收入5億左右,同比增加15%左右,受商超渠道虧損擴(kuò)大影響,本部Q2虧損1700萬元左右。隨著近年來公司兩個電商平臺“百草味”和“樹上糧倉”快速發(fā)展,電商已經(jīng)成為公司的第一大渠道,通過線上線下的渠道整合,全渠道布局愈加成熟和完善,商超渠道的劣勢有望弱化,伴隨渠道的持續(xù)優(yōu)化收入有進(jìn)一步提高空間。
毛利率小幅下滑,費(fèi)用率改善,凈利仍有提升空間。18Q2毛利率同比小幅下滑1.6pct,主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致,毛利率較低的堅(jiān)果類在營收中占比提升23pct,而毛利較高的紅棗類占比下降。18Q2銷售費(fèi)用率23.1%,與上年同期持平。管理費(fèi)用率4.79%,同比下降2pct,主要得益于折舊攤銷費(fèi)用的下降,對凈利增速貢獻(xiàn)27.4%。伴隨線上流量成本的提高,百草味逐漸減少電商平臺的導(dǎo)流費(fèi)用投入,通過線上線下渠道融合將好想你門店的線下流量導(dǎo)入線上。同時得益于公司收入增加的規(guī)模效應(yīng),固定支出費(fèi)用占營收比例下降,公司銷售和管理費(fèi)用率有望降低,凈利潤率將逐漸提升。
雙品牌優(yōu)勢互補(bǔ),協(xié)同效應(yīng)促進(jìn)業(yè)績提升。公司2016年并購百草味后積極探索與百草味的優(yōu)勢互補(bǔ),協(xié)同促進(jìn)公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。百草味利用好想你的產(chǎn)能優(yōu)勢和資本優(yōu)勢,好想你利用百草味的營銷優(yōu)勢和供應(yīng)鏈資源,雙方實(shí)現(xiàn)資源整合。長期方面,隨著好想你-百草味的整體融合,將產(chǎn)生巨大的規(guī)模效應(yīng),好想你有望成為全品類食品線下線上市場的領(lǐng)導(dǎo)者。
投資建議:我們預(yù)計(jì)公司2018年-2019年凈利潤增速分別為71.6%、31.0%,維持買入-A 的投資評級,給予目標(biāo)價為14.1元,相當(dāng)于2019年30倍的動態(tài)市盈率。
風(fēng)險(xiǎn)提示:休閑零食電商競爭加劇,食品安全問題。（來源：安信證劵 文/蘇鋮 符蓉 編選：電子商務(wù)研究中心）
