(電子商務研究中心訊)跨境通(002640)
公司經營健康，預計中報保持50%-80%高速增長趨勢。1）公司2018年一季度收入同比增長74.4%達46.2億元，歸母凈利潤同比增長65.1%達2.6億元，公司預計18年上半年業(yè)績同比增長50%至80%。2）子公司優(yōu)壹電商618表現靚麗。根據公司新聞，優(yōu)壹電商618全網銷售總額超3.1億元，同比增長43.46%，強勁增長持續(xù)超預期。
公司現金流改善趨勢明顯，18年一季度向前12個月（TTM）的經營性現金流已實現轉正。1）經營性現金流缺口呈現收窄趨勢。2017年經營性現金流凈額為-2.9億元，同比增加7.7億元，其中四季度現金流轉正為2.4億元。2018年一季度經營性現金流凈額為-2.5億元，較去年一季度增加3.2億元；剔除優(yōu)壹電商并表因素，一季度經營性現金流凈額約為-1.4億元。2）從經營周期來看，18Q1公司TTM經營性現金流轉正。我們認為，跨境電商行業(yè)經營周期與報表周期存在錯位，日歷年年底需要應對國內春節(jié)開工淡季提前置備存貨，因而經營性現金流出較多。若以一季度末向前滾動12個月來看，公司TTM經營性現金流為2630萬元，已實現轉正，造血能力逐步體現。3）存貨規(guī)模管控效果明顯。資產負債表來看，2017年末存貨同比增長50.8%，相比64.2%的收入增速，規(guī)模明顯得到控制；18年一季報存貨增加至43.8億元，剔除優(yōu)壹電商并表因素，原有業(yè)務存貨預計較年初下降。公司動銷情況良好，根據年報回復函披露庫齡三個月以內存貨占比達60%以上。
Gearbest網站架構升級功能擴充，服裝網站流量優(yōu)化訪問質量提升。1）Gearbest網站底層架構升級完備，網站承載能力增強；應用功能持續(xù)完善，客戶體驗不斷優(yōu)化。網站的訪問流量穩(wěn)健增長，根據similarweb數據，5月份網站PC+移動端合計訪問次數為9376萬次。2）服裝網站流量質量提升明顯。服裝主要網站Zaful當月PC+移動端訪問次數增至975萬次，Rosegal為724萬次。流量質量方面，自3月末清理無效流量以來，近兩個月多項流量質量指標較3月份提升非常明顯。根據similarweb數據，4、5月份服裝網站停留時間及平均打開次數提升約一倍，訪問跳出率下降接近15-25pct。
加稅事件不影響跨境通基本面高成長，人民幣貶值趨勢利好跨境電商出口。1）根據公司2017年報披露，公司北美市場合計銷售占比為33.3%，不及歐洲市場48.7%的收入占比。我們認為公司業(yè)務面向全球市場，區(qū)域市場具有很強的可替代性，有望對沖政策風險。2）根據美國相關法案，自2016年起以個人直郵方式運入、單次貨值低于800美元的貨件可免于做海關正式報關以及繳納進口關稅。根據公司年報披露，公司旗下網站月均客單價為40-60美元，通過國內直郵發(fā)出可有效避免美國征稅政策影響。3）近期人民幣匯率持續(xù)走低，截至6月28日，美元兌人民幣中間價較4月初低點下降了5.1%?？缇畴娚坛隹诋a品零售價格以美元計，人民幣貶值有望利好外貿環(huán)境，進一步加大出口電商性價比優(yōu)勢。
跨境通是我國跨境電商領域龍頭企業(yè)，當前價格對應18年估值僅17倍，市場情緒錯殺下低估明顯，維持“買入”。我們維持原盈利預測，預計18-20年EPS為0.79/1.15/1.54元，對應PE為17/12/9倍，18年PEG已低于0.5，低估明顯。公司是稀缺的增長高、估值低品種，股東多次增持彰顯對未來發(fā)展充滿信心，維持“買入”評級。（來源：申銀萬國證券 編選：電子商務研究中心）
