(電子商務(wù)研究中心訊)注重多品牌布局,銷售數(shù)據(jù)靚麗。御家匯專注面膜的研發(fā)生產(chǎn)和線上銷售,擁有“御泥坊”、“小迷糊”、“花瑤花”、“師夷家”、“薇風”等自主品牌;代理“城野醫(yī)生”、“麗得姿”、“OGX”國際品牌;公司2017年實現(xiàn)收入/歸母凈利潤16.46/1.58億元,同比增長40.61%/114.85%;2018Q1實現(xiàn)收入/歸母凈利潤3.82/0.29億元,同比增長42.14%/19.81%。
新銳品牌和國際代理品牌的放量驗證公司強大的品牌培育能力。公司多年的互聯(lián)網(wǎng)運營管理體系疊加近600人的電商運營團隊決定了其強大的品牌運營能力。目前品牌矩陣和品牌梯隊建設(shè)已見成效,“小迷糊”作為新銳品牌其營收占比從2015年8%提升到2017年13%,CAGR高達88%。代理品牌“城野醫(yī)生”2017年實現(xiàn)營收1.57億,為公司成功開拓了新的業(yè)務(wù)單元。隨著公司自主品牌階梯的形成和國際市場業(yè)務(wù)的推進,公司維持高速增長可期。
“新傳播”特色鞏固線上渠道優(yōu)勢,線下渠道布局進展順利。公司近3年線上收入占比穩(wěn)定在95%左右,運營費用性價比較高,天貓獲客成本、線上收入/線上平臺推廣費用等指標基本穩(wěn)定。有別于傳統(tǒng)的線上渠道商,公司單設(shè)傳媒事業(yè)部,通過影視劇與綜藝節(jié)目廣告投放、品牌主題活動、事件營銷等形式做到對微博、論壇、達人等多渠道覆蓋。公司順應(yīng)線上/線下全渠道互通的趨勢,CS店渠道開拓順利,現(xiàn)已進入全國3000家屈臣氏和400余家沃爾瑪。
公司有別于互聯(lián)網(wǎng)品牌運營商的核心差別是對研發(fā)的投入和重視。國內(nèi)化妝品生產(chǎn)廠家多,但有自主研發(fā)能力的少。公司研發(fā)支出從2015年的1300萬快速上升至2017年的3700萬,研發(fā)支出/營收三年均值2.3%。持續(xù)增長的研發(fā)投入支撐公司取得多項護膚品配方或獨有成分的研發(fā)成果。
公司成長路徑清晰,品類擴展助推收入端持續(xù)增長。化妝品消費者代際切換為中國品牌崛起提供了絕佳窗口期。公司管理團隊年輕,對于互聯(lián)網(wǎng)人群理解深刻,是公司維持既有優(yōu)勢的核心競爭力。公司憑借強大運營能表力有望借助品牌的孵化來實現(xiàn)品類的拓展,從而實現(xiàn)收入的持續(xù)增長。
盈利預(yù)測及估值分析。我們維持對御家匯2018-2020年歸母凈利潤為2.20/2.89/3.68億元的預(yù)測,對應(yīng)2018-2020年EPS為0.81/1.06/1.35元?？紤]到御家匯強大的運營能力、“線上+線下”相融合的全渠道布局,穩(wěn)固的研發(fā)基礎(chǔ)和創(chuàng)新能力,公司未來銷售品類將進一步打開,業(yè)績逐步增長,維持增持評級。
風險分析:市場需求波動風險;市場競爭加劇風險;海外區(qū)域拓展風險。（來源：光大證券 文/李婕 葉倩瑜；編選：電子商務(wù)研究中心）
