(電子商務研究中心訊)零擔快運市場規(guī)模超過萬億，競爭格局長期分散。2017年我國零擔快運市場規(guī)模1.25萬億，是快遞業(yè)的2倍以上。零擔快運企業(yè)主要分為全國網(wǎng)絡型、區(qū)域網(wǎng)絡型和專線型三種，由于準入門檻低，貨源分散等因素，行業(yè)集中度較低，前五的企業(yè)市場份額合計不足2%，行業(yè)將長期處于分散發(fā)展、良莠不齊的狀態(tài)，同時也蘊藏著極大的發(fā)展空間。
德邦深耕零擔快運，以直營模式+完善的物流網(wǎng)絡構筑競爭壁壘。德邦從1996年開始涉足公路貨運，深耕零擔快運多年，通過直營模式逐步建立起高端的品牌形象，行業(yè)龍頭地位凸出。公司物流網(wǎng)絡覆蓋全國，擁有5278個直營網(wǎng)點，同時搭配事業(yè)合伙人計劃（加盟網(wǎng)點4809個），鄉(xiāng)鎮(zhèn)覆蓋率達81%。公司在路由網(wǎng)絡上投入大量技術資源，引入外部咨詢等進行了精細的優(yōu)化，進一步鞏固了核心競爭力。
傳統(tǒng)快運業(yè)務增長穩(wěn)健，新興大件快遞爆發(fā)式增長，成為業(yè)績增長新核。公司建立起了高時效高品質(zhì)、普通時效的差異化快運產(chǎn)品體系，快運業(yè)務收入占比64%，毛利率17.64%。公司從2013年發(fā)力快遞業(yè)務，精準定位大件市場，近3年業(yè)務量復合增速達162%，大幅超越快遞行業(yè)平均增速，由于初期投入較大，快遞業(yè)務于2016扭虧為盈，2017年收入達69.28億元，毛利率為5.45%（同比+0.42pct），成為業(yè)績增長新核。精細化管理使得成本費用控制良好，盈利大幅提升。公司主要成本支出為人工和運費，合計占比達80%，公司通過精細化管理帶來單票成本改善受，17年公司快運/快遞單票成本分別同比+2.9%/-0.65%。17年公司凈利潤為5.47億元，同比增長43.87%，盈利大幅提升。
投資建議：我們看好公司以直營模式+精細化網(wǎng)絡構筑的競爭壁壘，在傳統(tǒng)零擔業(yè)務上保持優(yōu)勢，同時在大件快遞等多元業(yè)務上快速拓展，公司未來看點包括大件快遞業(yè)務量的持續(xù)提升，零擔業(yè)務的廣闊發(fā)展前景，通過整合兼進一步鞏固龍頭地位。預計公司18/19年EPS為0.84/1.06元，對應PE為33x、26x，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：市場競爭激烈，快遞業(yè)務增長不及預期。（來源：東北證券；編選：電子商務研究中心）
