(電子商務研究中心訊)網(wǎng)絡信息安全整體市場增長較為穩(wěn)健,公司龍頭地位穩(wěn)固。根據(jù)IDC預測,我國網(wǎng)絡信息安全市場未來還將保持20%左右的增速,細分領域的增速也基本相同,下游需求較為旺盛。公司是網(wǎng)絡信息安全領域龍頭之一,多項產(chǎn)品國內市占率第一。網(wǎng)絡信息安全業(yè)務是公司目前的核心業(yè)務,近三年保持20%以上的收入增長,毛利率穩(wěn)中有升,近兩年保持在88%以上。公司在上網(wǎng)行為管理和VPN網(wǎng)絡安全細分領域中是絕對的龍頭,依托強大的品牌和渠道,產(chǎn)品市占率常年保持第一。其中,上網(wǎng)行為管理產(chǎn)品2016Q4的市場份額超過第二、三、四、五名總和;根據(jù)IDC報告,公司下一代防火墻在2016年UTM類別中,國內市占率第二,并連續(xù)兩年入圍Gartner魔力象限;公司應用交付解決方案目前國內市占率第二,在國家倡導自主可控的背景下,公司產(chǎn)品性價較高并且作為國內品牌的代表,有望縮小與F5的差距。公司堅持渠道化戰(zhàn)略,注重用戶的體驗,龍頭地位進一步鞏固。與同業(yè)相比,公司下游涵蓋較多中小企業(yè),單一自建營銷網(wǎng)絡難以覆蓋全面,所以公司一直堅持渠道化戰(zhàn)略實現(xiàn)更廣覆蓋,2017年渠道代理銷售占比達到97.01%。同時,公司對用戶意見反饋和產(chǎn)品需求的快速響應也有助于加強差異化競爭,鞏固龍頭地位。我們認為,網(wǎng)絡安全市場,渠道為王,公司龍頭效應顯著,未來信息安全業(yè)務將保持稍快于行業(yè)整體增速增長。
云計算業(yè)務增長迅速,超融合市場前景廣闊。公司連續(xù)兩年云計算業(yè)務收入增速超過100%,且在2016年入圍了GartnerX86服務器虛擬化基礎魔力象限。IDC預測中國云計算整體市場將保持17%左右的復合增長,而細分領域的融合市場的年復合增長率為48%,公司產(chǎn)品未來市場空間廣闊。根據(jù)IDC報告,2017年公司在超融合架構市場的市占率為13%,國內第三。公司超融合架構采用KMV+GlusterFS結構,具有一定的競爭力。
募集資金投入信息安全和云計算業(yè)務,未來實現(xiàn)雙輪驅動。本次募投項目主要在產(chǎn)品的基礎上進行升級改造,實現(xiàn)技術升級和產(chǎn)品更新?lián)Q代,符合公司信息安全+云計算的雙輪驅動發(fā)展方向。
投資建議:我們預計,公司18-20年EPS分別1.88/2.48/3.16元,對應發(fā)行價市盈率分別為16/12/10倍,鑒于新股上市,不予評級。
風險提示:行業(yè)競爭加劇;政策推進不及預期。（來源：中國銀河證券 文/錢勁宇 編選：電子商務研究中心）
