(電子商務(wù)研究中心訊)投資要點：
事件：近期公司公告，分別以2.89 億元、1.24 億元收購北京和武漢兩地轉(zhuǎn)運中心資產(chǎn)。
2017 年營業(yè)收入同比增長28.10%，歸母凈利潤同比增長17.93%。2018Q1 營業(yè)收入同比增長33.48%，歸母凈利潤同比增長17.24%。
網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化任重而道遠，但已邁出堅實一步。從過去來看，申通快遞無論是業(yè)務(wù)量增速還是服務(wù)質(zhì)量指標(biāo)均落后于行業(yè)，究其原因，主要是較低的轉(zhuǎn)運中心自營率。以2017
年為例，全網(wǎng)轉(zhuǎn)運中心82 個，自營轉(zhuǎn)運中心僅48
個，自營率僅59%。從此次公告信息來看，顯然公司已經(jīng)意識到轉(zhuǎn)運中心自營的重要性，并已邁出全網(wǎng)優(yōu)化的堅實一步。此次投入4
億元左右進行直營化改造，2017 年投資額則達到14 億元。從長期來看，直營化改造具有兩點意義：一個是全網(wǎng)一盤棋，能夠逐步提升申通快遞的服務(wù)質(zhì)量；二個則是直營轉(zhuǎn)運中心數(shù)量增多后，能夠直接帶來中轉(zhuǎn)收入，一定程度增強公司盈利能力。
業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定增長。從業(yè)務(wù)量來看，2017 年完成業(yè)務(wù)量38.98 億件，同比增長19.64%。2018Q1完成業(yè)務(wù)量8.8
億件，同比增長19%。從2013 年以來，公司連續(xù)業(yè)務(wù)量增速落后行業(yè)，市占率也從當(dāng)年的第一位滑落至2017 年的第四位、2018Q1
的第六位。但作為最老牌的快遞公司，如果直營化改造較為順利執(zhí)行，我們?nèi)钥春闷湮磥淼陌l(fā)展空間；從單價來看，2017年單件收入較去年同期增長0.22
元/件，2018Q1 單件收入較去年同期增長0.29 元/件，主要原因是紙質(zhì)面單價格向上調(diào)整、派費向上調(diào)整。
快遞行業(yè)正處于“強者愈強弱者愈弱”的態(tài)勢。從近期行業(yè)數(shù)據(jù)來看，2018 年1-4 月CR8達到81.1，連續(xù)破新高，背后的主要邏輯是中小快遞公司正在加速離場，龍頭優(yōu)勢愈發(fā)明顯。在這個階段，申通快遞加碼轉(zhuǎn)運中心建設(shè)，有望在網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化順利完成后，重新恢復(fù)其老牌快遞龍頭的優(yōu)勢。
投資建議。2017
年以來，公司逐步加大投入力度，尤其是今年開始通過直營化改造優(yōu)化網(wǎng)絡(luò)，如果進程順利，公司無論是服務(wù)質(zhì)量還是盈利能力都將得到較大改善，其老牌快遞公司的龍頭優(yōu)勢也有望得到恢復(fù)。但從短期來看，網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化任重而道遠?？紤]到直營化改造過程中存在的不確定性，我們調(diào)整公司2018-2019
年盈利預(yù)測，預(yù)計2018-2020 年EPS 為1.21 元、1.54 元、1.80 元（2018-2019 年EPS 原值為1.43
元、1.89 元），投資評級從“買入”調(diào)整至“增持”。（來源：申銀萬國證券 文/王立平 游道柱 閆海；編選：電子商務(wù)研究中心）
