(電子商務(wù)研究中心訊)2017年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入99.86億元,同增35.86%,營業(yè)成本70.92億元,同增40.16%,毛利28.94億元,同增26.38%,歸母凈利15.89億元,同增35.01%,扣非后歸母凈利15.39億元,同增33.71%,EPS:1.31元/股。
讓利加盟商帶來46.86%的業(yè)務(wù)量增長,量收增速均超行業(yè)水平
2017年公司讓利于加盟商,面單價(jià)格下調(diào)0.18元/件至0.73元/件,特許經(jīng)營收入下降0.16億元至0.13億元,這一策略使得公司快遞量同增46.86%明顯高于28.04%的全行業(yè)平均增速。雖然特許經(jīng)營收入下降,但占營收39.77%的面單收入仍然增長了5.07億元;單票中轉(zhuǎn)費(fèi)保持了2016年1.21元/件的水平,中轉(zhuǎn)收入同增46.29%。報(bào)告期內(nèi),快遞收入同增22.92億元,增幅達(dá)33.46%,高于24.72%的行業(yè)水平。
自動化降本成效顯著,中轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)毛利率提升6pct
電子面單的推廣將面單成本降低到0.73億元,面單毛利率達(dá)98%,再提2pct;占中轉(zhuǎn)成本66.52%的運(yùn)輸支出隨業(yè)務(wù)量的增長同增44.44%,而薪酬、裝卸掃描、辦公租賃等其他成本增幅不足30%,遠(yuǎn)低于業(yè)務(wù)量增速,這使得中轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)毛利率提升6pct。但由于其他業(yè)務(wù)成本同增2.5億元,加上特許經(jīng)營收入受公司經(jīng)營策略影響大幅下降,導(dǎo)致總體毛利率下降2pct到29%。
單票三費(fèi)下降21.61%,凈利潤率和去年基本持平
報(bào)告期內(nèi),公司管理費(fèi)用增長22.02%,銷售費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用顯著下降,三費(fèi)總計(jì)增長僅1億元,增幅15.12%,遠(yuǎn)低于快遞量增速,單票三費(fèi)下降21.61%。全年歸母凈利同增4.12億元,增幅35.01%,凈利率15.9%,同去年基本持平。
投入物流科技,拓寬信息化、智能化核心競爭力的護(hù)城河
報(bào)告期內(nèi),公司加大對自動化設(shè)備的投入和改造,逐步在全網(wǎng)改造中投入全自動、智能化分揀設(shè)備,高速矩陣的分揀效率從2700件/小時(shí)升級到3700件/小時(shí),自動交叉帶使得分揀效率提高到2萬件/小時(shí),分揀差錯率低到萬分之一。2018年,公司增發(fā)39億元,計(jì)劃投入智能倉配、轉(zhuǎn)運(yùn)中心自動化升級、供應(yīng)鏈智能信息化建設(shè)等物流科技項(xiàng)目,有利于持續(xù)優(yōu)化快遞產(chǎn)品全程時(shí)效、提升客戶服務(wù)體驗(yàn)度,拓寬信息化、智能化核心競爭力的護(hù)城河。
投資建議:
長期來看,快遞增速將逐漸放緩,但隨著行業(yè)分化逐漸拉開,物流科技領(lǐng)先的公司將擁有更強(qiáng)的議價(jià)能力。我們認(rèn)為公司的精細(xì)化管理與設(shè)備的升級將帶來的盈利層面較強(qiáng)的內(nèi)生成長,預(yù)計(jì)公司2018-2020年EPS分別為1.65、2.18、2.80元/股,對應(yīng)PE分別為30.0x、22.6x、17.6x。維持“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示:經(jīng)濟(jì)增速下行,業(yè)務(wù)量增速不達(dá)預(yù)期,價(jià)格戰(zhàn)爆發(fā),成本上漲。（來源：廣發(fā)證券 文/曹奕豐；編選：電子商務(wù)研究中心）
