(電子商務研究中心訊)事件：公司公告2017 年年報。2017 年，德邦股份實現收入203.5 億元（+19.7%），歸母凈利5.47 億元（+43.87%），扣非后歸母凈利3.14 億元（+55.28%），基本EPS 0.64 元（+45.45%），加權ROE 19.53%。
評論：1、快遞拉動收入增量，盈利能力持續(xù)提升
2017 年，德邦股份實現收入203.5
億元（+19.7%），其中快運收入130 億元（+2.93%），快遞收入69.28 億元（+69.14%）；營業(yè)成本176.4
億元（+19.8%），其中人工79.6 億元（+27.1%），運費66.2 億元（+15.49%）；毛利27.1
億元（+18.9%），毛利率13.3%（-0.1pct）。三項費用22.1 億元（+12.4%），營業(yè)利潤7.1
億元（+132%），歸母凈利5.47 億元（+43.87%），扣非后歸母凈利3.14 億元（+55.28%），盈利能力持續(xù)改善。
2、堅持直營為主的業(yè)務模式，打造綜合物流服務商德邦成立于2009 年，堅持直營為主的經營模式，搭建優(yōu)選線路，優(yōu)化運力成本，為客戶提供快速高效、便捷及時、安全可靠的服務，致力成為覆蓋零擔、快遞、整車、倉儲與供應鏈、跨境等多元業(yè)務的綜合性物流服務商。
網絡覆蓋：截至17 年底，公司共計10,087 個網點（其中直營5,278 個，事業(yè)合伙人4,809 個），130
個分撥中心，已基本實現全國省級行政區(qū)、地級、區(qū)級城市的全覆蓋，其中鄉(xiāng)鎮(zhèn)覆蓋率達到81.1%，網絡持續(xù)擴大、運輸線路不斷增加，實現公司網絡的高效連接。
車輛：公司擁有營運車輛共計10742
輛，在自有營運車輛不斷提高的同時，逐步加大外部運力整合，通過與大型車隊、車貨匹配平臺等運力方合理進行資源配置，對接8 大運力平臺、153
家專線、860 家信息部、92 家大車隊、近18 萬個體司機，初步形成了百萬級社會化運輸車輛的資源儲備與調度。
人員：隨著公司信息化和自動化程度的提高，人員效率穩(wěn)步提升，其次通過部分環(huán)節(jié)業(yè)務外包，公司的人員結構和人員數量不斷優(yōu)化，2017 年末自有人員為9.4 萬，較2016年下降17.3%。
3、零擔業(yè)務重在提升集中度
按照貨運重量，公路運輸從輕到重分為快遞（<30kg）、零擔（30~3000kg）和整車（>3000kg），主要特征如下：
公路快運市場空間巨大，參與主體以專線公司為主，目前呈現“小、散”現象。根據中研普華的統(tǒng)計，網絡型快運企業(yè)CR10<2%，市場集中度低；而美國公路快運CR10
達到77.6%，排名第一的FedExFreight
市場份額為17%。隨著網絡快運公司的發(fā)展及客戶服務質量要求提升，未來中國快運市場集中度會不斷攀升。公司憑借多年打造的直營化網絡、標準化管理體系、精準運輸時效等優(yōu)勢，有望獲得更大市場份額。
4、快遞業(yè)務立足大件，錯位競爭實現高速增長隨著消費升級，大件商品（大家電、家具、建材、運動器材和衛(wèi)浴等）物流高速發(fā)展。
根據物流采購聯合會的信息，2015 年中國大件物流市場規(guī)模達8,943 億元，其中B2C電商大件物流總費用1,206 億元，CAGR 超過65%，成為繼快遞之后物流市場新的戰(zhàn)略增長點。
大件快遞重量在3～60KG，遠高于小件快遞的0～3KG，對于運輸車輛、中轉和分撥要求較高。從客戶看，大件快遞的客戶與快運較為接近，主要為服裝、電子、五金、家具等工業(yè)及貿易企業(yè)，其中個人客戶和中小企業(yè)客戶占比較高，整體較為分散；客戶對價格不太敏感，但對于運輸安全、時效、全程跟蹤和配套服務有較高的要求。
2017 年，公司持續(xù)提升快遞網絡和時效能力，市場份額穩(wěn)步提升，全年實現快遞件量2.73 億票（+69.4%），快遞收入69.28
億元（+69.1%），高于快遞行業(yè)整體增速。精準的大件快遞定位和優(yōu)質的服務帶來了高于同行的品牌溢價，15-17
年公司快遞業(yè)務票均收入分別為29.38 元、25.43 元和25.39 元，高于行業(yè)均值。
5、科技塑流程、算法替人工，提升營運效率
公司一直重視信息化的投入，致力于打造前瞻性的信息平臺，使之成為公司核心競爭力之一，促進管理和業(yè)務的持續(xù)優(yōu)化。截止17 年底，公司IT
團隊共971 人，其中擁有本科學歷的員工552 人，碩士和博士41 人，近幾年每年在IT 上的總體投入，約占營業(yè)額的1.5%-2%之間。
6、盈利預測與估值
我們預測公司18/19/20 年EPS 0.67、0.82、0.98
元，對應當前股價40.4、32.9、27.4XPE。公司是網絡型快運企業(yè)龍頭，堅持直營為主的經營模式，加大IT
信息化投入，致力成為覆蓋零擔、快遞、整車、倉儲與供應鏈、跨境等業(yè)務的綜合物流服務商，應享受一定估值溢價，首次覆蓋給予“強烈推薦-A”評級。
7、風險提示：價格戰(zhàn)、人工成本上升、客戶需求變化（來源：招商證券 文/袁釘；編選：電子商務研究中心）
