(電子商務(wù)研究中心訊)公司年報(bào)利潤增速低于市場(chǎng)預(yù)期。公司2017年實(shí)現(xiàn)收入70.17億元,同比增長21.10%;歸母凈利潤14.61億元,同比增長21.08%,對(duì)應(yīng)EPS1.54元/股。分季度來看,Q4收入20.29億元,同比增長12%,歸母凈利潤5億元,同比下滑1%。
收入端受地產(chǎn)增速回落、電商渠道提價(jià)沖擊影響大。1)分產(chǎn)品來看,公司油煙機(jī)收入38.22億元(+17.92%),燃?xì)庠钍杖?8.22億元(+11.81%)。受地產(chǎn)調(diào)控影響一二線城市受沖擊較大,根據(jù)中怡康統(tǒng)計(jì),17年吸油煙機(jī)、燃?xì)庠睢⑾竟裥袠I(yè)零售量分別同比下滑4.24%、5.75%和9.21%。2)分地區(qū)看,華東地區(qū)同比下降9%外,考慮到電商收入計(jì)入華東地區(qū),表明公司收入增速回落受電商渠道影響較大,我們預(yù)計(jì)公司2017年線上提價(jià)10%后,增速從17年上半年的30%放緩至全年15%左右。此外,公司一/二/三/四季度預(yù)收款項(xiàng)增速分別為31.74%、16.53%、12.35%和-12.53%,呈現(xiàn)逐季回落態(tài)勢(shì),主要受下半年地產(chǎn)增速放緩沖擊、線下部分經(jīng)銷商放棄任務(wù)影響。我們預(yù)計(jì)公司2018年收入端增速維持20%左右。
成本端原材料價(jià)格上漲、毛利率有所下滑。公司全年毛利率53.68%,同比回落3.63個(gè)pcts,其中第四季度毛利率47.81%,同比下降5.86個(gè)pcts,主要受原材料價(jià)格上漲影響。費(fèi)用方面,公司銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別同比下降2.75和0.90個(gè)pcts,財(cái)務(wù)費(fèi)用率持平,抵消成本端沖擊、導(dǎo)致公司凈利率與去年基本持平。由于電商渠道毛利率高于線下,隨著線上增速恢復(fù)、占比逐步提高(目前約30%左右)、公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化,我們預(yù)計(jì)2018年毛利率或有所改善,全年業(yè)績?cè)鏊兕A(yù)計(jì)20%左右。
代理商+管理層持股綁定利益,嵌入式新品值得期待。報(bào)告期內(nèi)公司不斷完善激勵(lì)機(jī)制,完成二期代理商持股計(jì)劃,同時(shí)推出2018年員工持股計(jì)劃,覆蓋公司董監(jiān)高及核心技術(shù)、業(yè)務(wù)人員;同時(shí)對(duì)子公司名氣電器增資2692萬元,增資后名氣管理層和公司高管持股比例提升到20%和15%,我們認(rèn)為激勵(lì)機(jī)制的完善有利于調(diào)動(dòng)員工積極性,提升公司業(yè)績表現(xiàn)。
2017年公司嵌入式產(chǎn)品增長較快、市場(chǎng)份額提升明顯。根據(jù)中怡康數(shù)據(jù),老板電器嵌入式蒸汽爐和微波爐零售量市占率首次位列行業(yè)第一,分別達(dá)32.65%和34.45%;嵌入式烤箱和洗碗機(jī)分列行業(yè)第三,零售額市占率分別為27.21%和8.95%。公司目前嵌入式產(chǎn)品占比10%-12%,隨著生產(chǎn)端完成“烤蒸微凈”嵌入式產(chǎn)品自制產(chǎn)能的建設(shè),我們預(yù)計(jì)嵌入式品類2020年有望提高到20%左右,接力傳統(tǒng)煙灶增長。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。我們維持公司2018-2019年凈利潤預(yù)測(cè)18.17億和22.7億元,增加2020年盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)凈利潤26.11億元,對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率19倍、15倍和13倍。廚電行業(yè)市場(chǎng)仍存擴(kuò)容空間,且行業(yè)集中度低,公司后續(xù)渠道進(jìn)一步下沉,嵌入式新品類拓展提供新的增長點(diǎn),未來公司收入增速仍將保持20%以上增長,維持“買入”投資評(píng)級(jí)。（來源：申宏萬源 文/周海晨 編選：電子商務(wù)研究中心）
