(電子商務研究中心訊) 事件:2017年10月30日,蘇寧云商發(fā)布2017Q3季度報告,2017Q3公司全渠道實現(xiàn)營業(yè)收入為1318.82億元,同比增長26.98%,Q3單季度全渠道實現(xiàn)營業(yè)收入為481.36億元,同比增長36.95%;前三季度實現(xiàn)歸母凈利潤為6.72億元,同比增長321.23%,單季度實現(xiàn)歸母凈利潤為3.80億元,同比增長308.41%;前三季度扣非后歸母凈利潤為-1.85億元,單季度扣非后歸母凈利潤為1.12億元,同比增長104.10%;業(yè)績符合預期,對此我們點評如下:線下:線下開店速度加快,Q3單季度線下營業(yè)收入同比增長17.56%+。
2017年公司加快線下開店數(shù)量,新開以及改造云店達到68家(其中新開云店18家、改造云店50家),新開常規(guī)店30家(社區(qū)店25家,中心店5家),紅孩子店12家,超市店1家,三季度可比同店增長為3.59%,公司總門店數(shù)量達到3748家;另外公司致力于三四級市場發(fā)展,公司新開易購服務站405家,調整關閉易購服務站166家,三季度末易購服務站總數(shù)量達到2769家(其中自營2141家,加盟門店628家),服務站實現(xiàn)同店增長35.37%。前三季度,我們按照報表線上總銷售額以及整體情況大致測算了線下總規(guī)模約為750億元,同比增長約8%,其中三季度單季度同比去年增長17.56%+,三季度增長加快主要是門店開店數(shù)量加快。按照公司整體規(guī)模以及推進計劃,公司整體的線下開店速度將加快,公司以自建、購置、合作等方式獲取優(yōu)質的物業(yè)資源,截至報告期末,公司共擁有自有物業(yè)30處,通過與蘇寧置業(yè)集團等全國性房地產商合作租賃門店111處,此外通過實施門店資產創(chuàng)新運作獲得長期穩(wěn)定的店面25家,我們預計明年底門店數(shù)量達到5000家,提升線下競爭實力,線下整體回暖下,開店速度加快帶動公司營收規(guī)模提升。
線上:三季度單季活躍用戶量同比83.2%,單季度收入(含稅)同比增長72.93%,線上呈現(xiàn)加速態(tài)勢。三季度蘇寧易購APP日均活躍用戶數(shù)同比增長83.2%,移動端占比為86.63%;公司線上平臺實體商品交易總規(guī)模為807.25億元,同比增長55.64%,其中線上平臺自營商品銷售收入662.33億元(含稅),同比增長65.54%,開放平臺商品交易規(guī)模為144.92億元,同比增長22.21%;三季度單季實現(xiàn)GMV總量達到306.9億元,同比增長60.59%;三季度單季線上實現(xiàn)自營銷售收入為248.7億元,同比增長72.93%,單季開放式平臺實現(xiàn)GMV總量為58.2億元,同比增長23.05%。
金融業(yè)務:依托門店以及線上,快速推進金融業(yè)務拓展。公司小貸、保理業(yè)務放款規(guī)模增加,目前金融自有牌照為12個,可以開展保險、理財、銀行以及消費金融等業(yè)務,由此帶來發(fā)放貸款及墊款較期初增加116.31%。
2017年三季度末公司發(fā)放貸款以及墊款余額為91.31億元,同比增長116.31%,公司目前金融自有牌照為12個,可以開展保險、理財、銀行以及消費金融等業(yè)務,在支付方面引入支付寶,解決平臺支付的痛點,提升整體平臺體驗效果,打通線上支付消費鏈條,線上轉化率持續(xù)提升。金融業(yè)務快速增長帶動投資收益提升,前三季度實現(xiàn)投資收益為7.99億元,同比提升約4488.10%。
物流業(yè)務:倉儲以及物流社會化加速。截至2017年9月末蘇寧物流及天天快遞擁有倉儲及相關配套總面積628萬平方米,擁有快遞網點近20,000個,公司物流網絡覆蓋全國352個地級城市、2,810個區(qū)縣城市。報告期內,蘇寧物流加快對外開放速度,蘇寧物流社會化業(yè)務營業(yè)收入(不含天天快遞)同比增長144.83%。物流倉儲能力建設,三季度公司新增石家莊區(qū)域配送中心投入使用,新開工項目6個,截至9月末公司物流基地投入運營8個自動化揀選中心、35個區(qū)域配送中心,在建4個自動化揀選中心,21個區(qū)域配送中心。目前物流整體情況來看,蘇寧自身物流和天天快遞基本實現(xiàn)盈虧平衡,預計隨著社會化物流占比提升,收入以及凈利潤將加速。
財務分析:線上占比提升拉低毛利率水平,2017Q1/Q2/Q3單季度“銷售費用率+管理費用率”相較同期下降約1.33%/1.64%/1.45%,凈利率水平持續(xù)提升。毛利率水平方面,2017Q3相較同期下降0.55%,毛利率下降主要系線上占比提升影響,但線上毛利率水平整體提升,毛利率下降幅度收窄,Q3單季度公司實現(xiàn)毛利率水平為13.82%,相較同期下降約0.58%。費用率方面,前三季度銷售費用率為10.82%,管理費用率為2.71%;前三季度公司“銷售+管理”費用率水平為13.53%,相較同期下降為1.52%,三季度單季銷售費用率水平為10.88%,下降約為1.20%;管理費用率為2.71%,相較同期下降約0.32%;凈利率水平方面,2017Q1/Q2/Q3單季度為0.21%/0.46%/0.79%,單季度凈利率水平呈現(xiàn)加快態(tài)勢,三季度單季扣非后凈利潤為1.12億元,驗證趨勢向好,雙線模式效率以及體驗向好趨勢持續(xù)驗證。三季度公司經營性活動現(xiàn)金流量凈額為-86.86億元,同比下降882.49%,一是小額貸款、理財以及保理業(yè)務規(guī)模增長較快,二是促銷備貨。
與阿里合作漸入佳境,預計全年GMV總量達到約200億元。蘇寧與阿里巴巴成立貓寧電商,實現(xiàn)供應鏈采購以及平臺流量雙重合作,H1實現(xiàn)營業(yè)收入為0.13億元,實現(xiàn)凈利潤為0.049億元,考慮蘇寧股權占比為49%,公司實現(xiàn)并表投資收益為0.024億元。在引流方面,蘇寧易購天貓旗艦店整體銷量向好,預計去年實現(xiàn)GMV為200-300億元,占蘇寧云商線上比例為25%左右,二者合作漸入佳境。
投資建議:雙線模式體驗最佳,效率最優(yōu),零售扭虧為盈,盈利環(huán)比提升,背靠阿里,金融業(yè)務迎放量增長,目標價19.61元,維持“買入”評級。
蘇寧云商將通過線下蘇寧云店/易購服務站等提高收入基數(shù),利用差異化的產品/高品質的服務提升毛利率水平,線上加強運營,強化與競爭對手相似品類的價格優(yōu)勢。蘇寧與天天快遞優(yōu)質物流資源,與阿里對接之后,全面開放,將貢獻顯著收入,同時,集團在金融全面布局,交易額將加速成長。
預計2017-2019年公司實現(xiàn)營業(yè)收入1845.23/2263.96/2846.16億元,同比增長24.19%/22.69%/25.72%;歸屬母公司凈利潤為9.44、19.48、45.31億元,同比增長34.03%/106.30%/132.63%。(來源：中泰證券 文/彭毅；編選：中國電子商務研究中心）
