(電子商務研究中心訊) 事件:韻達公布2017年三季報,1-9月,公司實現(xiàn)營業(yè)收入68.39億元,同比增長40.39%,歸母凈利為11.76億元,同比增長38.38%,對應EPS為0.97元,同比+1.04%;其中,第三季度公司實現(xiàn)營收25.29億元,同比+35.89%,歸母凈利4.28億元,同比+34.02%,業(yè)務量高增長帶動收入增速超行業(yè)平均。公司上半年業(yè)務量增速高達44.3%,而根據(jù)我們草根調研,公司三季度業(yè)務量增速保持在40%+,而1-9月快遞行業(yè)業(yè)務量增速為29.8%,業(yè)務量的高增長驅動公司前三季度營收大幅增長40.39%,超出行業(yè)26.7%的收入增速。我們注意到三季度公司收入增速較上半年放緩約7pct,我們認為收入增速放緩的主要原因是1)電子面單普及率的提升(預計目前公司電子面單比例超80%)帶動單票面單收入下滑(面單收入占比約40%);2)貨物重量的持續(xù)減輕。
成本控制良好,盈利能力保持穩(wěn)定。17年Q1、Q2、Q3公司營業(yè)成本增速分別為46.3%、45.5%、39.9%,公司總體成本呈現(xiàn)改善趨勢,我們認為隨著業(yè)務量的不斷增長,公司的路由優(yōu)化優(yōu)勢與信息技術優(yōu)勢將逐漸顯現(xiàn),邊際成本不斷改善。1-9月,公司銷售、管理、財務費用分別同比+0.46%、+15.88%、-308.72%,整體費用控制良好。1-9月,公司毛利率30.8%,同比下降1.5pct,凈利率為17.2%,略微下降0.3pct,盈利能力總體保持穩(wěn)定。
投資建議:我們認為未來快遞龍頭將逐步分化,持續(xù)看好市占率與服務質量雙升的韻達股份,預計公司17-19年EPS為1.30、1.67、1.93元,對應PE為40x、31x、27x,維持“買入”評級。
風險提示:快遞業(yè)務量增速不及預期;行業(yè)大規(guī)模價格戰(zhàn)。(來源：東北證券 文/瞿永忠 王曉艷；編選：中國電子商務研究中心）
