(電子商務研究中心訊) 事件
公司2017年前三季度實現(xiàn)收入20.55億元,同比增長14.81%;歸母凈利潤1.95億元,同比上升15.38%。Q3單季,公司實現(xiàn)收入7.73億,同比增長19.69%;歸母凈利潤7282萬,同比增長14.44%。
投資要點
線上持續(xù)增長帶動整體收入增長,線下銷售較為穩(wěn)定。(1)公司線上銷售持續(xù)保持快速增長,說明傳統(tǒng)品牌依靠品牌和供應鏈組織優(yōu)勢,在講究效率的線上標品市場擁有著較強優(yōu)勢。公司上半年線上收入占比超過40%,我們認為三季度該比例在上半年基礎上有所增加。
(2)同時,公司線下銷售繼續(xù)保持穩(wěn)健,老店同店銷售穩(wěn)中有升,男裝行業(yè)弱復蘇態(tài)勢依舊。n線上收入擴張、經(jīng)營效率提升,利潤率基本穩(wěn)定。公司以銷售低毛利率的針紡產(chǎn)品為主的線上銷售占比持續(xù)提升,使得公司Q3單季度毛利率同比下降1.16pp至41.62%。同時,在線上銷售收入快速發(fā)展的情況下,公司銷售費用率同比下降1.65pp,至14.82%;管理費用率同比下降0.26pp,至8.92%。雖然公司前三季度投資收益由去年同期的0.89億下滑至0.43億;但是總體而言,公司整體運營效率的提升費用率的使利潤率基本保持穩(wěn)定。
3、渠道存貨結構持續(xù)改善,賬上資產(chǎn)依舊豐富。公司賬上應收賬款3.22億,存貨10.81億,絕對值均與去年同期基本持平,存貨與應收周轉率較去年同期均有較明顯上升。在此情況下,公司資產(chǎn)減值損失前三季度同比下降9.09%,說明了渠道庫存的改善正在持續(xù)。在運營情況持續(xù)改善的情況下,公司經(jīng)營性現(xiàn)金流同比增長超過40%。從賬上資產(chǎn)來看,公司賬上包括現(xiàn)金、金融資產(chǎn)、股權投資及投資性房地產(chǎn)在內的資產(chǎn)在扣除短期借款后超過50億,充分說明公司具備足夠價值底。
收購KarlLagerfeld大中華區(qū)所有權進度穩(wěn)步推進。公司于8.21公告其出資2.4億人民幣及等值美元收購KarlLagerfeldGreaterChinaHoldingsLimited)80.1%的股權及對應的股東貸款,并對該公司增資,兩項合計投資3.2億人民幣或等值美元。目前該項目已取得福建省商務廳頒發(fā)的《企業(yè)境外投資證書》及福建省發(fā)展和改革委員會準許備案通知,尚需辦理境外直接投資外匯登記及境外直接投資資金匯出手續(xù)。
我們認為作為定位于時尚輕奢市場的KARLLAGERFELD,其在豐富公司品牌矩陣的同時,也能將在公司運營能力、管理經(jīng)營效率提升方面起到重要作用。另一方面,對于KARLLAGERFELD的運營,對于七匹狼來說是其未來對接更多更成功的國際知名時尚品牌的有益嘗試,對于公司具有一定戰(zhàn)略意義。
投資建議:去年下半年以來男裝品牌終端零售普遍回暖,公司在行業(yè)帶動下傳統(tǒng)男裝業(yè)務庫存逐漸合理,整體業(yè)務出現(xiàn)復蘇。同時,公司線上業(yè)務發(fā)展迅速,其在供應鏈組織上的效率以及七匹狼品牌的影響力,使其在以低價標品為主的線上增長迅速。我們有信心公司業(yè)績17年仍將保持穩(wěn)健態(tài)勢。公司對KARLLAGERFELD的收購雖然短期并不能貢獻正面業(yè)績,但作為七匹狼運營國際知名品牌運營的初步探索,我們認為同樣值得期待。
公司賬上資產(chǎn)充裕,具備絕對價值底。在線上業(yè)務快速發(fā)展的情況下,預計公司17/18/19年歸母凈利潤可達到3.0/3.4/3.7億元,對應當前市值PE24/21/19倍,考慮到公司目前具備絕對價值以及在收購KarlLagerfeld中華區(qū)運營權后對其管理運營能力的提升,維持“增持”評級。
風險提示:終端銷售不及預期,新品牌運營效果不及預期。(來源：東吳證券 文/馬莉 陳騰曦 林驥川；編選：中國電子商務研究中心）
