(電子商務研究中心訊) 線上線下齊發(fā)力,營收快速增長
蘇寧云商發(fā)布業(yè)績快報,1H17營收同比增長21.8%至835.9億,歸屬凈利潤2.9億,同比扭虧;其中2Q17單季營收同比增長25.3%,增長加速。線下方面,1H17線下GMV同比增長5.3%至631億,其中2Q17單季增長7.1%;可比門店銷售增速由1Q17的3.22%進一步上升至5.54%。半年新開&升級云店63家,關店65家常規(guī)店,期末總門店1489家(環(huán)比1Q17凈增1家),其中云店+旗艦店396家,占比提升至26.6%。線下門店結構持續(xù)優(yōu)化,且預計全年維度門店數(shù)有望重回增長,門店“量”、“質”齊升;另外,H17直營易購服務站凈增177家至2079家,可比門店銷售同比增長33.5%,易購服務站模式日趨成熟,提供低級別市場新增量;線上方面,1H17線上GMV同比增長52.8%至500億,其中自營GMV同比增長61.4至414億,占蘇寧整體GMV約39.6%。估算易購天貓旗艦店貢獻約80億,剔除后易購主站同比增長40%以上,天貓旗艦店&易購主站均保持高速成長。且整體易購線上規(guī)模向京東14年體量靠近,步入快速減虧期。
規(guī)模效應+服務增利,規(guī)?；善?/strong>
1H17營業(yè)利潤0.81億,同比扭虧(VS去年同期-9.1億)。一方面規(guī)模效應和管理精細化帶動費用率持續(xù)下行(1H17運營費用率下降1.59pp),另一方面社會化物流(1H17增長153%)及金融服務(1H17交易規(guī)模增長172%)放量增長彌補線上業(yè)務占比提升帶來的商品毛利率下滑,綜合毛利率基本平穩(wěn)。考慮下半年天天快遞融合并表、蘇寧銀行開業(yè)和線上規(guī)模進一步放量,規(guī)?；善?。
暫維持公司17-19年營收1790/2114/2516億、歸屬凈利潤4.4/10.7/23.2億預測,對應2017年PGMV/PS分別約為0.44X和0.56X,目前估值位于公司歷史底部區(qū)域,維持“買入”評級。
風險提示:電商投入擴大;門店經(jīng)營惡化;物流&金融等布局不達預期。（來源：廣發(fā)證券；文/洪濤；編選：中國電子商務研究中心）
