(電子商務研究中心訊) 中國定制家具領(lǐng)導品牌:公司主要從事全屋板式家具的個性化定制生產(chǎn)及銷售、配套家居產(chǎn)品的銷售,并向家居行業(yè)企業(yè)提供設計軟件及信息化整體解決方案的設計、研發(fā)和技術(shù)服務。2016年,公司營收規(guī)模40.26億元,同比增長30.39%,歸屬于母公司凈利潤2.56億元,同比增長83.12%,業(yè)績增速創(chuàng)近五年新高。近期,公司公告限制性股票激勵計劃草案,激勵對象包括中高層管理人員及技術(shù)人員,高度綁定了公司與個人利益,對公司長遠健康發(fā)展具有積極作用。
行業(yè)具備多需求驅(qū)動因素,定制家具子行業(yè)成長性確定。一方面,我國三四線房產(chǎn)市場去庫存效果顯著,一定程度上刺激了家具消費,另一方面,消費升級、舊房裝修等同樣拉動行業(yè)成長,未來國內(nèi)家具行業(yè)逆勢上漲趨勢或?qū)⒀永m(xù)。定制家具自2000年進入國內(nèi)市場以來發(fā)展迅速,在消費升級、個性化需求凸顯、房屋空間利用需求提升等因素下,定制家具將持續(xù)成為家具行業(yè)中的細分成長性子行業(yè)。我們測算,到2020年,定制家具行業(yè)產(chǎn)值將達3,500億左右,三年CAGR超過16%。
產(chǎn)能、渠道布局日臻完善,直營模式優(yōu)勢凸顯。產(chǎn)品端,公司產(chǎn)品囊括臥室、書房、客廳、餐廳等多空間定制家具產(chǎn)品,真正實現(xiàn)了全屋板式家具定制。生產(chǎn)端,公司已在業(yè)內(nèi)樹立了中國智造工業(yè)4.0示范標桿,高度信息化生產(chǎn)下,材料利用率在90%以上。品牌端,“尚品宅配”、“維意定制”雙品牌通過差異化定位,集內(nèi)部競爭與合作與一體,兩大品牌均已成為我國定制家具領(lǐng)域的知名品牌。渠道端,從收入占比來看,目前公司仍以直營店模式銷售為主,直營模式下,公司整體單店效率與收入明顯高于同業(yè)。未來公司在渠道端有兩大發(fā)力空間,一是公司近年新增直營店效益仍在逐步釋放,二是公司正加大加盟店下沉力度及終端覆蓋廣度,我們看好未來公司在經(jīng)銷模式上的持續(xù)突破。
打造C2B+O2O經(jīng)營范式,構(gòu)建高度差異化競爭壁壘。公司前身為圓方軟件,2004年,公司開啟了家具產(chǎn)品的定制化商業(yè)模式轉(zhuǎn)型,從過去的軟件銷售變?yōu)榧揖呱a(chǎn)與銷售的C2B商業(yè)模式,并實現(xiàn)了商業(yè)模式的顛覆創(chuàng)新。公司C2B模式的核心在于消費者需求驅(qū)動,針對不同消費者個性化需求,可以通過大數(shù)據(jù)與云技術(shù)為消費者提供真正的一體化全屋設計方案。公司通過個性化的需求來創(chuàng)造附加值,全屋定制做高客單價,改變傳統(tǒng)上成本與價格競爭手法,在同業(yè)中樹立了獨具優(yōu)勢的競爭壁壘。在C2B模式、強大的設計、服務、制造能力之上,公司通過新居網(wǎng)運營的網(wǎng)絡商城和微信公眾號搭建O2O營銷平臺,有效將線上客戶引流至線下。公司以消費者需求驅(qū)動為中心的“C2B+O2O”商業(yè)模式不僅實現(xiàn)了消費者的深度個性化定制,同時設計、生產(chǎn)、銷售、服務等環(huán)節(jié)的無縫連接使得公司整體運營更加通暢高效,公司商業(yè)模式具備高度差異化競爭壁壘。
估值和投資建議
我們預測公司2017-2019年完全攤薄后EPS為3.16/4.21/5.79元(三年CAGR35.4%)?？紤]到公司獨特的商業(yè)模式下,直營店效益正不斷加強,經(jīng)銷模式銷售未來存在較大發(fā)力空間,同時公司IPO項目將進一步擴充產(chǎn)能、加密渠道布局,大家居全屋定制能力不斷加強,我們給予公司2017年P(guān)E為45倍,對應目標價142元/股,首次給予“增持”評級。
風險因素
原材料價格波動風險;市場競爭加劇風險;宏觀經(jīng)濟波動風險。（來源：國金證券；文/揭力；編選：網(wǎng)經(jīng)社）
