(電子商務(wù)研究中心訊) 這是最壞的時代也是最好的時代,是煤炭供應(yīng)鏈企業(yè)的小時代。
2016年煤炭行業(yè)產(chǎn)能出清,市場回暖,供給側(cè)改革卓有成效,然在下一個周期開始前,煤炭企業(yè)短期內(nèi)擴產(chǎn)能意愿并不強烈。展望2017煤炭行業(yè)最壞的時候已經(jīng)過去,煤炭供給側(cè)改革還將持續(xù),曲折中前進,不會回頭,供應(yīng)鏈企業(yè)迎來小時代:1)我國煤炭生產(chǎn)和消費在空間上的錯位性分布將長期支撐供應(yīng)鏈行業(yè)巨大市場空間;2)行業(yè)競爭從無序到有序,未來市場份額有望向龍頭供應(yīng)鏈企業(yè)集中,大宗平臺模式有望出現(xiàn);3)煤炭行業(yè)集中度提高,信用風(fēng)險較低,當(dāng)煤炭企業(yè)融資成本較高,意識到要考慮生產(chǎn)效益、服務(wù)效率時就是供應(yīng)鏈企業(yè)最好的機會。煤炭供應(yīng)鏈企業(yè)將可能成為供給側(cè)改革下的一只彈性品種。
民營供應(yīng)鏈龍頭,借力O2O走向大宗生態(tài)圈。
瑞茂通以煤炭貿(mào)易起家三次轉(zhuǎn)型契合煤炭行業(yè)變革,成為中國領(lǐng)先的大宗商品供應(yīng)鏈服務(wù)商。產(chǎn)業(yè)為本:公司以客戶為導(dǎo)向的供應(yīng)鏈模式,通過廣度布局全球資源供銷網(wǎng)絡(luò),深度介入煤炭產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié),確立行業(yè)先發(fā)優(yōu)勢。2012-2016年公司全年煤炭發(fā)運量從871萬噸增長至4275萬噸,年平均增速48.8%,市場份額國內(nèi)民營第一僅為1.6%,尚有較大提升空間。金融為器:保理+租賃+銀行+P2P多牌照布局供應(yīng)鏈金融生態(tài)體系,多渠道融資拓展資金類優(yōu)勢,增加客戶黏性構(gòu)筑行業(yè)優(yōu)勢壁壘,但2016年受煤炭行業(yè)信用風(fēng)險影響公司未新增規(guī)模。擁抱互聯(lián)網(wǎng):民營產(chǎn)業(yè)背景打造易煤網(wǎng),將線下供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)搬至線上,同期推出價格指數(shù)爭取定價權(quán),流量變現(xiàn)未來可期。盈利能力:受益于2016年行業(yè)回暖,盈利指標(biāo)高反彈增長,2016年公司收入為212.3億,同比增加125.8%,近四年均增速41.6%,凈利潤同比增加23.8%。2017Q1延續(xù)去年高景氣公司收入、凈利潤實現(xiàn)52.3億、2.7億,在去年低基數(shù)下同比增長128.4%、89.7%。
業(yè)績成長依靠公司業(yè)務(wù)量驅(qū)動。
供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)增長取決于業(yè)務(wù)量擴大,單噸盈利與煤炭行業(yè)周期性波動相關(guān),公司過去兩年的業(yè)績顯示業(yè)務(wù)規(guī)模擴張可有效覆蓋單噸盈利的下降。供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)驅(qū)動因素在于利差、杠桿率和減值準(zhǔn)備,減值準(zhǔn)備與煤炭行業(yè)周期相關(guān)。未來公司成長在于1)自營業(yè)務(wù)或可合資借力,平臺業(yè)務(wù)依賴O2O倒流;2)供應(yīng)鏈模式跨品類復(fù)制,助行業(yè)外延擴張。
投資建議。
我們認為隨著公司煤炭業(yè)務(wù)市場占有率的提升、互聯(lián)網(wǎng)端煤炭流量O2O倒流、非煤大宗業(yè)務(wù)的增加以及保理業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長,公司未來業(yè)績將有望顯著增長。預(yù)計公司17/18/19年EPS分別為0.69、0.82與0.99元,17年預(yù)測業(yè)績對應(yīng)當(dāng)前PE僅18.3倍。公司經(jīng)營基本面良好,“供應(yīng)鏈+互聯(lián)網(wǎng)+金融”模式驅(qū)動業(yè)績增長,疊加低估值與未來外延擴張,給予增持評級,目標(biāo)價15.6元。風(fēng)險提示:煤炭需求大幅下滑;非煤業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。（來源：天風(fēng)證券 文/姜明 編選：中國電子商務(wù)研究中心）
