(電子商務研究中心訊) 定制家居翹楚,“C2B+O2O”商業(yè)模式布局完善,出臺股權激勵計劃凝聚人心。公司依托圓方軟件向家居企業(yè)提供設計軟件及信息化整體解決方案服務,通過新居網(wǎng)打造產(chǎn)品的O2O營銷平臺,公司實現(xiàn)了“尚品宅配”和“維意定制”雙品牌家具產(chǎn)品的個性化設計和規(guī)模化生產(chǎn)的“C2B+O2O”的商業(yè)模式。2016年公司營收40.26億元,同比增長30.4%,歸母凈利潤2.56億元,同比增長83.1%。公司營收主要來源于定制家具產(chǎn)品、配套家居產(chǎn)品、軟件及技術服務和O2O引流服務,2016年分別實現(xiàn)收入32.8億元、5.9億元、0.9億元和0.6億元。公司盈利能力整體較為平穩(wěn),2016年公司毛利率為46.19%,凈利率為6.35%。此外公司亦出臺股權激勵計劃,員工與公司發(fā)展利益一致,上下一心。
家具行業(yè)穩(wěn)健發(fā)展,看好定制龍頭市占率的持續(xù)提升。2016年我國家具行業(yè)產(chǎn)值為8560億元,行業(yè)增速為8.7%。目前定制家具的滲透率約為15%~20%,對應市場規(guī)模為1284億元~1712億元。定制家具產(chǎn)品主要可以分為定制櫥柜、定制衣柜和其他柜類,我們認為三者的比例大致為60%、30%和10%,由此估算定制櫥柜目前市場規(guī)模約為770億元~1027億元,滲透率約為53%~71%;定制衣柜目前市場規(guī)模約為385億元~514億元,滲透率約為27%~36%。龍頭企業(yè)市占率仍較低。2016年定制領域6家上市企業(yè),索菲亞、好萊客、曲美家居、歐派家居、尚品宅配、皮阿諾,營業(yè)收入合計為196億元,行業(yè)TOP 6市占率僅為3.6%。
O2O立體營銷網(wǎng)絡建立完善。公司主要依托新居網(wǎng)和微信公眾號“尚品宅配”(900萬粉絲)和“維意定制”(500萬粉絲),通過與BAT以及360等互聯(lián)網(wǎng)巨頭合作,將線上用戶吸引至線下實體店,實現(xiàn)定制家居和配套家居產(chǎn)品的銷售。2014年至2016年,O2O引流服務營業(yè)收入由1378.63萬元迅速上升至5985.69萬元,復合增長率達到108.37%;毛利率保持穩(wěn)定,分別為88.72%、88.28%和85.29%。2016年新居網(wǎng)實現(xiàn)營業(yè)收入3.29億元,凈利潤356萬元。
工業(yè)4.0典范。尚品宅配在開啟工業(yè)4.0時代后,把車間第一線的機器人和來自客戶、自動化物流系統(tǒng)的實時數(shù)據(jù)融合到一起,工業(yè)自動化推動生產(chǎn)率大幅提高。公司現(xiàn)在配備虛擬制造、智能開料機、智能機器手、智能立體倉等多種智造方式。公司在智能制造領域亦廣受好評。競爭情況:尚品宅配規(guī)模、財務行業(yè)領先,信息化水平優(yōu),渠道開拓潛力大。規(guī)模方面:行業(yè)內(nèi)歐派最大,尚品緊隨其后。信息化方面:公司依托圓方軟件向家居企業(yè)提供設計軟件及信息化整體解決方案服務,通過新居網(wǎng)向經(jīng)銷商提供營銷及引流服務,總體來看尚品宅配的軟件服務能力功能較為全面,在行業(yè)內(nèi)較為領先。目前公司擁有直營店76家,直營店數(shù)量在行業(yè)內(nèi)擁有優(yōu)勢;經(jīng)銷商加盟店1081家,同行業(yè)對比開店空間仍較大,未來公司渠道開拓潛力較大。
投資建議:我們預計2017~2018年公司營收為54.01億元和71.41億元,增速為34.15%和32.22%;凈利潤為3.50億元和4.78億元,增速為37.06%和36.55%。公司目前1.08億總股本,對應EPS分別為3.24元/股和4.43元/股,P/E分別為40x和29x,維持“買入”評級
風險提示:房地產(chǎn)行業(yè)宏觀調(diào)控加劇;定制家居行業(yè)競爭加劇。（來源：中信建投證券；文/花小偉；編選：中國電子商務研究中心）
