(電子商務(wù)研究中心訊) 行業(yè)拐點(diǎn):需求趨穩(wěn)渠道格局松動(dòng),線下價(jià)值回歸。
地產(chǎn)后周期效應(yīng)、重置更新、技術(shù)升級(jí)下的產(chǎn)品迭代以及階段性促消費(fèi)政策,形成對(duì)家電行業(yè)需求企穩(wěn)的重要支撐。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn),2016年地產(chǎn)銷售回暖將刺激新裝房相關(guān)家電產(chǎn)品需求;2009-2011年間政策刺激下家電購置高峰后的更新需求釋放;家電產(chǎn)品更新加速及農(nóng)村市場新增需求等多重因素刺激,終端消費(fèi)有望企穩(wěn)回升。同時(shí)隨著線上渠道滲透率已逐漸達(dá)到高點(diǎn),高端產(chǎn)品占比提升、小家電更新迭代速度加快,線下門店體驗(yàn)及展示功能逐漸凸顯;而在過去幾年受需求疲弱和電商沖擊且管理能力相對(duì)偏弱的地方連鎖企業(yè)、夫妻老婆店等逐漸退出,線下家電龍頭連鎖企業(yè)有望迎集中度提升。
公司拐點(diǎn):業(yè)態(tài)變革走出可行模式,釋放增長潛力。
2011-2014年在消費(fèi)需求轉(zhuǎn)弱、線上消費(fèi)興起等因素影響下,蘇寧同店中樞下移整體增速放緩,由此啟動(dòng)變革:1)線上業(yè)務(wù)與阿里合作,蘇寧易購入駐天貓平臺(tái),享有客流資源;2)線下一二級(jí)市場逐步進(jìn)行門店關(guān)閉和調(diào)整,加大體驗(yàn)性較強(qiáng)云店的改造和新開;3)借助線上平臺(tái)以較小體量的易購服務(wù)站布局縣鎮(zhèn)市場,取得初期成效。目前公司線上業(yè)務(wù)增速遠(yuǎn)高于行業(yè)平均、蘇寧云店同店增速表現(xiàn)優(yōu)異、易購服務(wù)站以更高效率打開低線城市市場,釋放增長潛力,2016Q4-2017Q1公司整體經(jīng)營性利潤實(shí)現(xiàn)連續(xù)兩個(gè)季度轉(zhuǎn)正。
價(jià)值重估:同店改善以及業(yè)績提升,帶來估值重塑。
回顧百思買歷程,我們發(fā)現(xiàn)企業(yè)收入增速?zèng)Q定PS中樞水平,而凈利率水平在收入增速穩(wěn)定階段與PS波動(dòng)高度相關(guān)。蘇寧云商目前市值處于歷史中位水平,若剔除物流、金融及線上業(yè)務(wù)估值,公司實(shí)體零售業(yè)務(wù)的估值位于相較于歷史較低水平,而當(dāng)前時(shí)點(diǎn)隨著改革深入,公司在迎來同店及業(yè)績持續(xù)改善,我們認(rèn)為在公司收入與業(yè)績齊升趨勢下,線下業(yè)務(wù)有望迎來重估。
投資建議:雙重拐點(diǎn)+估值底部,迎最佳布局時(shí)點(diǎn)。
我們認(rèn)為當(dāng)前時(shí)點(diǎn),家電行業(yè)享地產(chǎn)后周期及消費(fèi)升級(jí)紅利;線上沖擊逐步減弱,線下體驗(yàn)需求提升;渠道下沉突破重圍,云店以及易購服務(wù)站打開各級(jí)市場,公司有望迎來線下同店轉(zhuǎn)暖及業(yè)績底部反轉(zhuǎn)。在行業(yè)及公司雙重拐點(diǎn)下,公司整體估值有望得到提升。我們預(yù)計(jì)2017-2018年EPS為0.05、0.11元/股,同時(shí)考慮第一期員工持股價(jià)為8.63元/股,阿里及第二期員工持股入股價(jià)為15.17元/股,給予現(xiàn)價(jià)較高安全邊際,給予公司“增持”評(píng)級(jí)。（來源：長江證券；文/李錦；編選：中國電子商務(wù)研究中心）
