(電子商務研究中心訊) 天虹商場是中航工業(yè)旗下百貨龍頭，立足華南布局全國。公司是中航工業(yè)旗下商業(yè)上市平臺，采用“百貨+購物中心+超市+便利店+電商”多業(yè)態(tài)、全渠道經(jīng)營模式，立足深圳向全國擴張。截至3Q16，公司擁有綜合百貨共62家、購物中心3家、便利店172家，2015年實現(xiàn)銷售收入174億。
公司商業(yè)運營能力和新零售轉(zhuǎn)型探索業(yè)內(nèi)領先，新項目以購物中心為主，具備跨區(qū)域商業(yè)項目復制和管理輸出能力。
深化新零售轉(zhuǎn)型，調(diào)整擴張戰(zhàn)略。近年來線下實體商業(yè)深度調(diào)整，購物中心、便利店等體驗性更強業(yè)態(tài)享有擴張紅利，飽和的商業(yè)競爭環(huán)境下精細化運營能力是關鍵。
公司積極迎接變革，一方面沿百貨購物中心化、商品主題編輯化、建立全渠道和本地O2O平臺、布局便利店業(yè)態(tài)四條主線轉(zhuǎn)型，提升差異化和體驗性;另一方面，審視上市融資以來的快速擴張戰(zhàn)略，13-15年重點關閉無效店和改善虧損店，新項目聚焦優(yōu)勢區(qū)域，甩掉歷史包袱輕裝上陣。
通過積極調(diào)整轉(zhuǎn)型，公司經(jīng)營效率持續(xù)改善，在行業(yè)低谷期表現(xiàn)出更強的逆市增長能力，盈利能力優(yōu)于同業(yè)。
行業(yè)弱復蘇支持同店改善，新一輪擴張開啟。16年2H以來實體零售呈弱復蘇趨勢，公司可比店收入和利潤也環(huán)比改善。受益于關店止損，公司16年業(yè)績出現(xiàn)拐點，前三季度扣非凈利潤增18.5%;同時開啟新一輪擴張，全年新開南山君尚等6家新店，17年計劃新開店6-8家，便利店并購整合后也將加快擴張。
通過百貨購物中心化探索和體驗性提升，新店培育成功率較高。公司營收大部分來自于深圳本埠及消費需求較為旺盛的一、二線城市，中高端消費需求的緩慢恢復和充足的項目儲備將支撐長期業(yè)績穩(wěn)健成長。
具備Reits輕資產(chǎn)運作潛力，國企改革預期強烈。商業(yè)地產(chǎn)項目的類基金運作不僅能加速擴張步伐，還可以快速收回現(xiàn)金流和開發(fā)利潤，提高投資回報率。公司15年完成首個商業(yè)項目REITs退出，具備類基金運作潛力，助力全國擴張加速。
國企改革進入實施期，公司作為中航工業(yè)集團旗下商業(yè)上市平臺，主業(yè)與集團軍工業(yè)務關聯(lián)性低，且處于完全市場化領域，未來有望從混改、引入戰(zhàn)投甚至國資退出等多個路徑進行改革。
投資建議
公司商業(yè)運營能力和新零售轉(zhuǎn)型探索業(yè)內(nèi)領先，盈利能力好于同業(yè)。受益于15年關店止損，及16年下半年行業(yè)弱復蘇，公司16年出現(xiàn)業(yè)績拐點，并加快了新店布局，17年計劃開店6-8家。
零售市場在經(jīng)歷多年低迷后，有望實現(xiàn)持續(xù)性弱復蘇，公司門店集中深圳及消費需求較為旺盛的一、二線城市，中高端消費需求的緩慢恢復和充足的項目儲備將支撐長期業(yè)績穩(wěn)健成長。公司積極探索輕重結(jié)合的發(fā)展模式，具備類基金運作潛力;作為中航工業(yè)旗下商業(yè)上市平臺，央企改革預期強烈。(來源：國金證券：編選：中國電子商務研究中心）
