(電子商務(wù)研究中心訊) 調(diào)整理由。
我們將網(wǎng)宿科技移出強(qiáng)力買入名單,因?yàn)槲覀冃枰却P(guān)于其大客戶業(yè)務(wù)維系能力以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)變化的可預(yù)見性出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。雖然我們認(rèn)為公司仍能較好地受益于網(wǎng)絡(luò)直播業(yè)務(wù)增加,但客戶自建CDN的風(fēng)險(xiǎn)一直存在。最近增長(zhǎng)放緩加劇了市場(chǎng)對(duì)該風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。因此,我們調(diào)整為23倍2018年預(yù)期市盈率,并計(jì)入50%的自建CDN替代概率。我們的12個(gè)月目標(biāo)價(jià)格從人民幣85元下調(diào)至70元。自2016年6月27日我們將網(wǎng)宿科技加入強(qiáng)力買入名單以來,該股下跌了10%,而同期中國(guó)創(chuàng)業(yè)板下跌了1%。維持買入評(píng)級(jí)。
當(dāng)前觀點(diǎn)。
我們分析了三種情景假設(shè)、平穩(wěn)狀態(tài)以及兩大投資風(fēng)險(xiǎn):自建CDN替代以及競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致利潤(rùn)率下降。情景假設(shè)(1),我們對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的基本假設(shè):我們計(jì)入最近中央網(wǎng)信辦發(fā)布的《互聯(lián)網(wǎng)直播服務(wù)管理規(guī)定》的潛在影響。我們估測(cè)對(duì)公司CDN業(yè)務(wù)收入的影響約為5%。隱含的估值為人民幣73元,對(duì)應(yīng)20%的上行空間。情景假設(shè)(2),我們假設(shè)公司前五大客戶的貢獻(xiàn)從2016年的30%降至2010年的10%(即主要同業(yè)Akamai目前的水平)——因?yàn)榇罂蛻魧⒏嗟腃DN轉(zhuǎn)為自建,侵蝕網(wǎng)宿的收入。隱含的估值為人民幣66元,對(duì)應(yīng)9%的上行空間。情景假設(shè)(3),我們計(jì)入公司CDN業(yè)務(wù)2017/18年預(yù)期利潤(rùn)率下降5%、2019/20年復(fù)蘇5%的因素,與2009-2013年的情況類似。隱含的估值為人民幣49元,對(duì)應(yīng)19%的下行空間。
估值:根據(jù)新規(guī)定,我們將2016-20年預(yù)期每股盈利下調(diào)了0.3%-4.5%,因?yàn)槭杖霛撛谑軗p。我們調(diào)整為23倍2018年預(yù)期市盈率(原為20倍的2020年預(yù)期每股盈利,并以9%的股權(quán)成本貼現(xiàn)回2016年),并計(jì)入50%的自建CDN替代概率,因此我們綜合情景(1)和(2)得到12個(gè)月目標(biāo)價(jià)格為人民幣70元。維持買入評(píng)級(jí),得益于15%的上行空間以及網(wǎng)宿的高增速(2015-18年預(yù)期收入/凈利潤(rùn)年均復(fù)合增長(zhǎng)45%)和低估值(2017年預(yù)期市盈率為27倍,歷史均值為36倍)。
風(fēng)險(xiǎn):自建CDN替代,云服務(wù)提供商和電信運(yùn)營(yíng)商的CDN帶來競(jìng)爭(zhēng)。(來源：高盛高華證券 文/侯雪婷 編選：中國(guó)電子商務(wù)研究中心)
