(電子商務研究中心訊) 投資要點:
事件:公司公布三季報,前三季度收入25.3億,同比增長6%,歸屬于母公司所有者的凈利潤2.72億,同比增長3%,EPS為0.54元;單三季度收入8.76億,同比下降1%,凈利潤9908萬,同比下降17.75%,EPS為0.2元。公司預計全年業(yè)績變動區(qū)間為-10%到10%。我們預測三季度經(jīng)營業(yè)績變動幅度0%-30%,變動區(qū)間為2.6億到3.4億。三季度情況低于預期。
投資建議與估值:由于三季度及全年指引低于我們此前預期,我們下調(diào)盈利預測,預測16-18年EPS為0.76、0.83、0.92元(前次為0.85、1、1.14元),增長7%、9%、11%,目前股價對應PE為23、21、19倍,下調(diào)評級到增持。三季度低于預期主要是:1、線下傳統(tǒng)瓜子業(yè)務進行結(jié)構(gòu)升級,新品對老品替代但整體收入沒有增長,另外公司增加優(yōu)質(zhì)原料采購提高產(chǎn)品品質(zhì),成本增加但價格未做調(diào)整,使得毛利率同比下降,凈利潤下滑;2、電商在經(jīng)過上半年快速發(fā)展后,三季度進行人員和架構(gòu)調(diào)整,四季度雙11雙12能否沖量需要持續(xù)跟蹤。
綜合看,三季度的下滑有主動調(diào)整的因素,公司仍然具有細分市場的規(guī)模和品牌優(yōu)勢,線上在持續(xù)投入,賬面現(xiàn)金充足未來并購預期仍在,建議繼續(xù)跟蹤公司四季度電商和年底旺季情況。
收入增速環(huán)比下降明顯線下瓜子及電商短期調(diào)整所致。前三季度收入同比增速呈下降趨勢,單三季度收入下降1%,我們認為主要是線下傳統(tǒng)瓜子業(yè)務和電商業(yè)務短期的調(diào)整所致。線下瓜子業(yè)務兩方面變化,一是結(jié)構(gòu)升級,新品焦糖瓜子和山核桃瓜子銷售很好,預計全年能達到2億左右收入,但對傳統(tǒng)紅袋瓜子有替代效應,導致瓜子整體增幅不大;二是控制庫存,保持正常貨齡,草根調(diào)研顯示整體庫存較去年同期有所下降。電商方面在經(jīng)過去年下半年到上半年的快速擴張后,三季度面臨人員和組織架構(gòu)的調(diào)整,預計前三季度電商收入接近1.5億,上半年1億,全年能否實現(xiàn)接近3億收入關鍵看雙11雙12的沖刺銷售。四季度由于春季提前,收入增速將有環(huán)比改善,但內(nèi)生性的變化要看新品和電商的推廣和改善情況。
毛利率下降導致凈利潤下滑。單三季度毛利率為31.3%,同比下降3個百分點,凈利潤下降18%,凈利率下降2.3個百分點,主要是毛利率下降所致,期間費用率保持穩(wěn)定。三季度毛利率下降主要是采購的原材料等級提高使噸均成本增加。公司加大了對優(yōu)質(zhì)等級瓜子的采購比例,主要是為了提高產(chǎn)品品質(zhì),使得傳統(tǒng)紅袋瓜子顆粒更飽滿,另一方面今年未對瓜子產(chǎn)品提價,所以毛利率出現(xiàn)下滑,如果后期直接或間接提價則毛利率將有所恢復。
股價表現(xiàn)的催化劑:電商收入超預期,外延并購核心假設風險:成本上漲超預期,食品安全事件(來源：申萬宏源；編選：中國電子商務研究中心）
