(電子商務研究中心訊) 事件：
央行網站發(fā)布《非銀行支付機構風險專項整治工作實施方案》。
評論：
該《實施方案》今年4月22日已經下發(fā)各省市人民政府，此版本與此前在網上披露的4月份的方案內容完全一致，只是現(xiàn)有整治進程的延續(xù)，但此次再次正式發(fā)布表明互聯(lián)網金融整治規(guī)范力度只增無減。7月底根據央行網站上的公布，對通聯(lián)支付和銀聯(lián)商務第三方支付公司的違規(guī)行為進行了罰款。
建立支付機構客戶備付金集中存管制度，確保備付金的安全性。目前支付機構將客戶備付金以自身名義在多家銀行開立賬戶分散存放，平均每家支付機構開立客戶備付金賬戶13個，最多的開立客戶備付金賬戶達70個?？蛻魝涓督鸱稚⒋娣牛炔焕趯蛻魝涓督疬M行有效監(jiān)測，也存在被支付機構挪用的風險?！秾嵤┓桨浮芬笾Ц稒C構將客戶備付金統(tǒng)一繳存人民銀行或符合要求的商業(yè)銀行，加強賬戶資金監(jiān)測，防范資金風險，并研究互聯(lián)網金融平臺資金賬戶的統(tǒng)一設立和集中監(jiān)測?！秾嵤┓桨浮芬笕嗣胥y行會同有關部門于2016年8月底前制定客戶備付金集中存管方案。備付金集中存管將有助于提升監(jiān)管透明度和效率，明確責任主體，確保備付金的安全性。
根據《實施方案》將逐步取消支付機構客戶備付金的利息支出，我們認為備付金利息收入并非第三方支付機構的主要收入(估計規(guī)模在幾億元的級別)，占行業(yè)整體收入比重比較有限。2011年11月，央行發(fā)布《支付機構客戶備付金存管暫行辦法(征求意見稿)》其中規(guī)定，“支付機構可將計提風險準備金后的備付金銀行賬戶利息余額劃轉至其自有資金賬戶”，該條明確了備付金利息歸屬第三方支付機構。2013年6月央行發(fā)布《支付機構客戶備付金存管辦法》，其中第十六條規(guī)定，支付機構在滿足辦理日常支付業(yè)務需要后，可以以單位定期存款、單位通知存款、協(xié)定存款或中國人民銀行認可的其他形式存放客戶備付金。支付機構通過備付金收付賬戶轉存的非活期存款，存放期限不得超過12個月；風險準備金按照所有備付金銀行賬戶利息總額的一定比例計提。支付機構開立備付金收付賬戶的合作銀行少于4家(含)時，計提比例為10%。這意味著備付金利息收入的90%由第三方支付機構自行運用。
根據網上披露信息，2015年末，第三方支付機構沉淀資金約2000億元，目前活期存款利率0.35%,3個月定存利率1.1%,如按照0.5%的平均利率，估計利息收入在幾億元的級別，占行業(yè)整體收入比重應較為有限。
網聯(lián)的成立有利于提高清算效率，使小型第三方支付機構取得相對平等的競爭地位。中國支付清算協(xié)會正在組織支付機構共同發(fā)起籌建非銀行支付機構網絡支付清算平臺(業(yè)內稱之為網聯(lián)，功能類似銀聯(lián))，平臺建立后，支付機構與銀行多頭連接開展的業(yè)務應全部遷移到平臺處理，有利于加強資金監(jiān)控，提高清算效率。平臺支持支付機構一點接入平臺辦理，以節(jié)約連接成本，有利于監(jiān)管部門對社會資金流向的實時監(jiān)測，保障客戶資金安全。但因為清算環(huán)節(jié)增加了網聯(lián)，透明度提升，可能商戶承擔的總體成本較直連銀行模式有所上升。大型第三方支付機構此前在與銀行直連方面有較強議價能力(安全性高，交易規(guī)模大，備付金存款規(guī)模大等)，而實力較弱的小型第三方支付機構在與銀行的談判中處于劣勢。網聯(lián)的成立相對利好小型第三方支付機構，使之取得較為平等的競爭地位。
整治一批未取得《支付業(yè)務許可證》、非法開展資金支付結算業(yè)務的典型無證機構，主要為保護客戶資金安全。無證經營支付業(yè)務行為主要包括以下三類：無證經營銀行卡收單核心業(yè)務、網絡支付業(yè)務和多用途預付卡發(fā)行與受理。無證經營銀行卡收單核心業(yè)務主要指“二清”行為。正規(guī)的結算模式是通過銀聯(lián)、銀行或第三方支付公司直接結算，商戶的交易款會直接結算到商戶的收款賬戶，但是二清模式下，由于款項先要經過二清機構的賬戶，二清機構再結算給商戶。“二清”行為主要源于套碼、套現(xiàn)的需求。在銀行卡手續(xù)費率改革之前，由于三大行業(yè)分類具有不同手續(xù)費費率，二清機構的POS可以進行套碼(為了使用最優(yōu)惠費率)，而9月開始實施銀行卡手續(xù)費費率改革之后，借貸分離，統(tǒng)一手續(xù)費費率，套碼的空間和需求就不存在了。二清機構的POS仍可以提供違規(guī)套現(xiàn)功能，或者提供T+0到賬(正規(guī)結算T+1到賬)。
二清模式的風險在于二清機構賬戶截流結算資金，難以確保資金安全，也難于監(jiān)管。根據《實施方案》，無證支付機構的整治工作計劃于2017年1月底前完成。
風險整頓有利于第三方支付公司回歸支付本源，壓縮其監(jiān)管套利空間，同時國內市場POS需求也將有所下降，尤其是低端POS。對于第三方支付公司的風險整頓，長期看有利于其規(guī)范持續(xù)發(fā)展，回歸支付本源，但同時也壓縮了其監(jiān)管套利空間。對于第三方支付機構的監(jiān)管強化將加快行業(yè)優(yōu)勝劣汰進程。
9月30日，中國人民銀行(央行)正式發(fā)布《關于加強支付結算管理防范電信網絡新型違法犯罪有關事項的通知》，其中規(guī)定禁止網上買賣POS將對POS需求產生負面影響。(參見我們10月1日的點評報告《央行進一步加強支付結算管理》)。手續(xù)費費率改革的實施、禁止網上銷售POS,對于二清機構的清理整頓這三方面短期內將在一定程度上壓縮POS需求，尤其是低端POS(包括手刷產品)需求。
下調百富環(huán)球評級至長線買入。百富環(huán)球(327.HK)增長重心在海外市場，國內定位中高端，規(guī)范穩(wěn)健經營，受到負面影響將好于國內同業(yè)，但由于第三方支付機構監(jiān)管趨嚴，國內市場POS銷售金額仍不可避免地受到負面影響。
我們將16-17年國內市場銷售收入增速假設從之前的3%/2.5%分別下調至-4.0%/-5.0%,維持海外市場銷售收入增速預測，下調16-17年盈利3%和5%,預計16-17年盈利增速分別為0.6%/11.4%,目前股價對應16PE為10倍。我們將目標價從8.8港幣下調至7.1港幣，對應16年13倍PE(對應1倍PEG)，評級從買入評級下調至長線買入評級。(來源：交銀國際證券 編選：網經社)
