(電子商務(wù)研究中心訊) 中國(guó)電商霸主,完整的閉環(huán)生態(tài)系統(tǒng):公司為當(dāng)前世界上規(guī)模最大的電商平臺(tái)公司,業(yè)務(wù)包括B2B貿(mào)易、B2C電商、C2C電商、第三方支付、互聯(lián)網(wǎng)金融及云計(jì)算服務(wù),2016財(cái)務(wù)年度總體GMV超越3萬(wàn)億元(人民幣,下同),是全球最大的零售商。旗下電商平臺(tái)淘寶及天貓共擁有4.2億活躍買家用戶,構(gòu)建了國(guó)內(nèi)最具商業(yè)化價(jià)值的聚合體。公司采用平臺(tái)模式經(jīng)營(yíng)電商業(yè)務(wù),在現(xiàn)金流及盈利表現(xiàn)上較同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手優(yōu)異。同時(shí),公司也是目前國(guó)內(nèi)少有的真正做到閉環(huán)的互聯(lián)網(wǎng)龍頭企業(yè),“現(xiàn)金流、人流、物流及信息流”在其戰(zhàn)略規(guī)劃下得到了統(tǒng)一。這一完整而強(qiáng)大生態(tài)圈是公司獲得長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的最核心優(yōu)勢(shì)。
電商業(yè)務(wù)--高峰已過(guò),邁入穩(wěn)定增長(zhǎng)期:我們認(rèn)為,電商滲透率已高,隨著國(guó)內(nèi)消費(fèi)升級(jí),電商增速將進(jìn)一步集中于B2C領(lǐng)域。鑒于該領(lǐng)域內(nèi)的細(xì)分市場(chǎng)過(guò)多且競(jìng)爭(zhēng)劇烈,很可能會(huì)攤薄天貓平臺(tái)的交易份額?？紤]到公司已有的體量,GMV增速將可能放緩。反之,從收入增長(zhǎng)層面上看,移動(dòng)化購(gòu)物趨勢(shì)愈加顯著,且公司擁有億萬(wàn)商家資源但總體貨幣化程度尚有提升空間。因此,總體而言電商業(yè)務(wù)已過(guò)高峰,GMV野蠻擴(kuò)張的時(shí)代將會(huì)被收入層面上的穩(wěn)定增長(zhǎng)所取代。
蓄勢(shì)待發(fā)的新業(yè)務(wù)--阿里云及螞蟻金服:據(jù)統(tǒng)計(jì),2015年全球云計(jì)算市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)到1800億美元,而國(guó)內(nèi)公有云服務(wù)總體規(guī)模僅為255億元人民幣,僅占全球總量的3%。阿里云以超過(guò)137.5%的收入增速成為公司各細(xì)分業(yè)務(wù)中增長(zhǎng)最快的業(yè)務(wù),其付費(fèi)用戶數(shù)量及收入規(guī)模位列國(guó)內(nèi)同業(yè)第一,未來(lái)將有望成為拉動(dòng)公司收入增長(zhǎng)的重要業(yè)務(wù)。螞蟻金服是公司布局互聯(lián)網(wǎng)金融的一大戰(zhàn)略投資,旗下?lián)碛?a href='http://m.qjkhjx.com/zt/wlzf/' target='_blank'>支付寶、余額寶、螞蟻花唄等9大業(yè)務(wù)板塊。隨著后續(xù)資本實(shí)力的增強(qiáng),螞蟻金服將有望繼續(xù)獲得高速成長(zhǎng),成為公司生態(tài)體系中的下一代淘寶天貓平臺(tái)。
首次覆蓋,買入評(píng)級(jí):我們預(yù)計(jì),公司2017至2019財(cái)年收入將分別達(dá)到1,383億、1,792億及2,245億元,年均復(fù)合增速為30.4%,同期預(yù)計(jì)調(diào)整后凈利潤(rùn)分別為512億、602億及702億元,年均復(fù)合增速達(dá)17.8%。根據(jù)DCF估值法,我們求得公司估值結(jié)果為95美元,相當(dāng)于公司2017、2018及2019財(cái)年調(diào)整后每股盈利的30、26及22倍。由于公司除了自有業(yè)務(wù)以外,仍有部分戰(zhàn)略投資標(biāo)的。經(jīng)測(cè)算,公司旗下所投資的股權(quán)加總現(xiàn)值約289億美元,相當(dāng)于每股擁有12美元的價(jià)值。綜上所述,DCF估值結(jié)果加上戰(zhàn)略投資價(jià)值加總,我們求得公司目標(biāo)價(jià)為107美元,首次評(píng)級(jí)買入。(來(lái)源：招銀國(guó)際金融有限公司；編選：中國(guó)電子商務(wù)研究中心）
