(電子商務(wù)研究中心訊) 平安觀點(diǎn):
1Q16業(yè)績(jī)低于預(yù)期。1Q16凈利下降主要源于收入下降28.5%,銷售費(fèi)用率提升6.3pct。n好想你渠道調(diào)整仍處陣痛期,百草味1Q16開(kāi)局良好。好想你1Q16收入下降28.5%,低于預(yù)期,應(yīng)是受到專賣店渠道調(diào)整以及商超渠道收入下滑影響。公司從3Q15開(kāi)始整合專賣店資源,通過(guò)打造旗艦店與O2O移動(dòng)店來(lái)實(shí)現(xiàn)線上線下互聯(lián),調(diào)整尚待時(shí)日,短期難見(jiàn)效果。商超仍面臨品類單一,單店規(guī)模不足,銷售費(fèi)用高企問(wèn)題;電商規(guī)模尚小,廣告投放、平臺(tái)運(yùn)營(yíng)及物流費(fèi)用占比高侵蝕大部分利潤(rùn)。百草味開(kāi)局良好,估計(jì)1Q16收入約8億,增速約100%,全年收入有望達(dá)20億,實(shí)現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)。
毛利率同比改善,銷售費(fèi)用率提升是凈利下降主因。1Q16公司毛利率44.0%,同比增1.8pct,應(yīng)是公司加大紅棗產(chǎn)業(yè)鏈延伸,持續(xù)推出棗片、夾核棗等深加工產(chǎn)品,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)所致。銷售費(fèi)用率同比提升6.3pct,是公司專賣店整合升級(jí)、拓展商超及電商渠道投入增加所致。往16年看毛利率應(yīng)可改善,專賣店轉(zhuǎn)型、電商投入持續(xù)增加,費(fèi)用仍存在壓力,預(yù)計(jì)16年凈利0.14億,實(shí)現(xiàn)扭虧。
短期業(yè)績(jī)并非關(guān)注重點(diǎn),期待“好百”結(jié)合產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。目前好想你與百草味已引導(dǎo)對(duì)方產(chǎn)品進(jìn)入自已產(chǎn)品體系,合力開(kāi)發(fā)戰(zhàn)略新品,同時(shí)進(jìn)行生產(chǎn)、渠道、物流等資源整合利用。品牌上獨(dú)立運(yùn)營(yíng),產(chǎn)業(yè)鏈相互合作,逐步融合,協(xié)同發(fā)展,期待二者結(jié)合后產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。
盈利預(yù)測(cè)與估值:維持16年盈利預(yù)測(cè)不變,預(yù)計(jì)16-18年實(shí)現(xiàn)每股收益0.09、0.17、0.27元,同比分別扭虧、增87%、56%,預(yù)計(jì)16年好想你收入11.7億,百草味收入20億。分別給予2.5、3.5倍PS,16年合理市值應(yīng)99億。按當(dāng)前股價(jià)測(cè)算配套融資完成后總市值82億,低于合理市值,同時(shí)考慮到二者均為業(yè)內(nèi)龍頭,品牌、渠道均有明顯優(yōu)勢(shì),合作將產(chǎn)生較好協(xié)同效應(yīng),維持“推薦”投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:產(chǎn)品推廣不及預(yù)期、原料價(jià)格上漲、食品安全事件。(來(lái)源：平安證券；文/張宇光；編選：網(wǎng)經(jīng)社）
