(電子商務研究中心訊) 事件描述
好想你(002582)公告2016年第一季度報告,主要內容如下:報告期內,公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.78億元,同比下降28.53%;實現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤0.18億元,同比下降48.43%。公司加權平均凈資產收益率1.29%,基本每股收益0.12元/股。
事件評論
一季度業(yè)績下滑與去年高基數(shù)相關:2015Q1由于商超渠道活動及壓貨背景下收入基數(shù)較高(同比增長41%)導致今年收入同比下滑,同時去年收入大幅增加而費用相對穩(wěn)定使得Q1凈利率高達9%。從絕對額上看,各項費用都處于下降通道,但由于收入下降導致費用率大幅攀升,其中銷售費用率、管理費用率和財務費用率分別攀升6.3/1.8/2.3pct,期間費用率增加了10.4pct,營業(yè)外收入增加了1200萬對沖了部分負面影響,但整體凈利率依然下降2.5pct至6.5%,導致凈利潤下滑幅度達48.4%。整體而言,公司仍處于在渠道變革后遺癥的業(yè)績陣痛期。
我們認為公司未來公司主業(yè)相對穩(wěn)定,在經歷了近幾年的利潤調整后后續(xù)有望逐步回歸常態(tài),未來的亮點在于收購的休閑零食電商龍頭百草味,我們預計百草味一季度收入近8億,全年25億收入可期(2015年為12.6億元)。
我們看好百草味的邏輯在于:1)電商加速了堅果從過去粗放的農產品屬性行業(yè)向消費品牌行業(yè)的升級,目前堅果行業(yè)市場空間在1000億左右,其中包裝類(品牌化)堅果僅達到10%,90%的市場仍為散裝或非品牌的農產品銷售模式。2015年堅果電商的收入已超過40億,即少數(shù)幾個龍頭電商品牌銷售額已超過整個行業(yè)品牌銷售的30%以上。
電商大大加速了行業(yè)從農產品屬性到消費品屬性的升級。2)零食相對于主食的消費占比是提升的,同時零食本身內在的結構也在改變,過去幾年,餅干、薯片等傳統(tǒng)零食行業(yè)不斷下滑,而以水果、堅果、酸奶等為代表的健康零食發(fā)展迅速,以核桃為例,國內核桃產量在過去5年增長了將近1倍。
3)從行業(yè)效率上看,線上替代線下是必然。以線上龍頭百草味和線下龍頭來伊份為例,在費用端,來伊份比百草味高出20個點以上,主要為租金成本(10%)、人工成本(10%)兩塊剛性成本是不可避免的,同時租金和人工成本每年都在提升,而線上這兩塊成本幾乎忽略不計。同時由于堅果貨值高、重量輕、保質期長等便于運輸?shù)臈l件,制約很多行業(yè)實現(xiàn)線上化的物流成本對于堅果行業(yè)來說也是可承擔的(5%左右)且隨著規(guī)模不斷提升而不斷下降。未來盈利提升可期。
休閑零食電商元年,百草味具有稀缺性:公司未來亮點主要看收購標的百草味,作為高速成長+互聯(lián)網標的具有稀缺性。不考慮攤薄,我們預計公司2016-2018年EPS分別為0.47元,0.69元和0.89元,維持“買入”評級。
風險提示:行業(yè)競爭加劇;業(yè)績不達預期。(來源：長江證券；文/劉舒暢；編選：中國電子商務研究中心）
