(電子商務研究中心訊) 瑞茂通(600180)
投資要點：
經(jīng)驗豐富的管理團隊和市場感知的年輕業(yè)務員才是核心競爭力。市場過于關注盈利兌現(xiàn)，忽視了瑞茂通的長期核心競爭力才是成長投資的基礎，公司擁有：遠見的董事長+經(jīng)驗豐富的管理層+年輕勤奮的業(yè)務員=方向把控+風險管理+基層業(yè)務感知+破釜沉舟的拼搏精神。我們認為應該更多看到公司的成長空間、經(jīng)營門檻和穩(wěn)定擴張的潛力(泛亞的倒閉和公司沒有發(fā)生過壞賬就是證明)。經(jīng)歷一輪市場調整，公司估值已經(jīng)較低，我們相信公司業(yè)務未來必將快速擴張，不斷超越投資者的預期。
股權激勵，管理層增持顯示管理層對公司的信心。公司的管理層主要是70后，業(yè)務人員多80后，多是懷揣理想，一無所有為自己將來打拼的一幫人，公司之前已經(jīng)多次授予管理層期權，2015年9月公司最新的股權激勵3500萬份，授予價值24.6元，高管平均30萬份，而之前的8月份管理層已經(jīng)在30元左右的價格增持了200萬股，顯示了對公司前景極大的信心。
物流鏈和金融服務難有敵手。1、風險控制極佳：多年的貿易經(jīng)驗和渠道經(jīng)營使得公司對上下游企業(yè)更加了解，更有能力把握客戶資信水平和經(jīng)營狀況，從而做到風險最小化；
2、物流成本管理優(yōu)勢：公司擁有豐富的線下交易經(jīng)驗，創(chuàng)立易煤網(wǎng)網(wǎng)上平臺以后，更做到了將線下優(yōu)勢嫁接到線上的特點，節(jié)約運輸時間和物流成本；
3、資金優(yōu)勢：首先公司擁有大股東的P2P平臺支持，并在近期已經(jīng)購買了此平臺部分股權。其次，公司上市平臺背景和目前251億的市值為公司提供了極好的信用背書，方便更快拿到更廉價的資金。再次，公司線上平臺已經(jīng)引入恒生電子作為參股股東，恒生電子是阿里的子公司，擁有阿里的資金支持，公司的資金通暢和安全性可以得到更大的提升。
最后，公司近三年年均4.5億的凈利潤可以保證公司未來線上平臺業(yè)務發(fā)展的擴張需要，且可提供了充足的現(xiàn)金流。目前為止，我們很難找到可以和瑞茂通業(yè)務構成類似直接競爭相的煤炭平臺，我們判斷，隨著公司線上業(yè)務的逐漸推廣，公司業(yè)務必將繼續(xù)擴張，公司成長性值得看好。
預計公司2015年-2017年EPS0.52元、0.69元、0.95元，給予2016年45倍的PE，估算公司目標價31元。參考三家可比公司歐浦智網(wǎng)、輝豐股份、怡亞通(上海鋼聯(lián)和安源煤業(yè)兩家PE過高而被剔除)2016年平均PE42倍，由于瑞茂通在煤炭物流金融行業(yè)里的首發(fā)地位和豐富經(jīng)驗，以及可擴張市場空間巨大(瑞茂通僅1/100的市占率)，我們給予公司45倍PE，目標價31元，給予買入評級。
風險提示：煤炭電商進入者在不斷增加，潛在競爭可能會更加激烈，公司成長之路存在不確定性。（來源：海通證券 文/鄧勇 編選：中國電子商務研究中心）
