(電子商務研究中心訊) 報告摘要
2015年核心凈利潤同比大增44.7%。科通芯城公布2015年全年業(yè)績，整體GMV同比大幅增加65.6%至約139億元人民幣，其中直銷/第三方平臺/供應鏈金融業(yè)務占比分別67.5%/21.7%/10.8%。整體收入同比增長38%至94.5億元人民幣，毛利率同比改善0.3個百分點至8.1%，銷管費用率在規(guī)模效應帶動下同比收窄0.4個百分點至3.6%。以上帶動核心凈利潤同比大增44.7%至3.86億元人民幣，整體業(yè)績符合我們及市場預期。
在線交易客戶數(shù)增長強勁。2015年底公司在線交易客戶同比翻倍至10，131名，其中藍籌/中小企業(yè)客戶占比分別1.6%/98.4%。公司4Q15整體GMV同比增長66.7%至43.5億元人民幣，其中來自藍籌/中小企業(yè)客戶占比分別達43%/57%。公司未來策略將以垂直B2B電商作為入口，積極開拓服務電子制造價值鏈的相關(guān)服務，包括供應鏈融資、保險及云計算服務。另一方面，公司將通過數(shù)據(jù)控掘以識別及應對客戶及供貨商的需求，以規(guī)?；姆绞教峁┒壬碛喸斓慕鉀Q方案，公司未來的數(shù)據(jù)導向服務將包括營銷及宣傳規(guī)劃、推銷規(guī)劃、度身設計產(chǎn)品、履約管理及第三方數(shù)據(jù)服務。
硬蛋平臺有望于2016E實現(xiàn)貨幣化。截至2016年3月14日，硬臺平臺已擁有750萬粉絲，以及超過10，400個物聯(lián)網(wǎng)項目。4Q15硬蛋平臺貢獻GMV3.77億元人民幣，占比達8.7%。另一方面，“硬蛋商城”已于2016年1月1日正式上線，意味著硬蛋智能硬件B2B2C閉環(huán)已完成，現(xiàn)時“硬蛋商城”上商品類別涵蓋親子教育、健康醫(yī)療、娛樂影音、機器人等，未來將向平臺上智能硬件創(chuàng)業(yè)圑隊提供以供應鏈為核心的服務，以及提供多元化銷售渠道。由于硬蛋平臺已形成一定規(guī)模，管理層正計劃于2016E逐步嘗試貨幤化，另外亦正在考慮為硬蛋平臺引入戰(zhàn)略投資者以加快其全球化擴展步伐。
重申“買入“評級。我們認為科通芯城為智能硬件領(lǐng)域稀缺性標的，預計i)IC產(chǎn)業(yè)O2O拓展加快、ii)供應鏈金融推廣快于預期、及iii)硬蛋平臺貨幣化快于預期將成為股價向上催化劑。我們重申公司“買入”評級，并以2016E-18EPEG1倍定價，給予目標價12.86港元。
風險提示：i)IC行業(yè)電商化步伐慢于預期；ii)供應鏈金融業(yè)務執(zhí)行風險；iii)市場競爭激烈拖累毛利率下滑。（來源：安信國際 編選：中國電子商務研究中心）
