(電子商務研究中心訊) 年報點評：
一、事件：
森馬服飾披露2015年年報2015年森馬服飾實現(xiàn)銷售收入94.54億元，同比增長16.05%，歸屬于母公司凈利潤為13.49億元，同比增長23.53%。實現(xiàn)基本每股收益0.5元/股，每股股息0.25元，派息率為50%。
四季度單季度收入32.85億元，同比增長17.93%，歸屬于母公司凈利潤5.2億，同比增長23.64%。
二、我們的觀點：
1、公司收入端繼續(xù)良好增長勢頭，線上業(yè)務發(fā)展迅速。公司2015年銷售收入94.54億元，同比增長16.05%；其中休閑服飾業(yè)務銷售收入增長10.26%至54.06億元，兒童服飾業(yè)務銷售收入增長24.81%至39.53億元；線上終端零售額達到18億(線下庫存銷售占比只占50%)，同比增長70-80%。
公司收入的增長主要由于公司在整理供應鏈提升產(chǎn)品質(zhì)量后，在渠道端的重新擴張布局。(1)前期森馬休閑裝業(yè)務通過12-14年三年蟄伏，將自我蛻變升華的戰(zhàn)略核心定在“提升產(chǎn)業(yè)鏈效率”上——通過渠道收縮、品類收縮，集中訂單；憑借訂單優(yōu)勢優(yōu)化上游供應商結構，整合優(yōu)質(zhì)供應商，14年供應商數(shù)量縮減至200家(原先400家以上)，提升供應鏈，已完成供應鏈從低成本策略向最求組品質(zhì)與專業(yè)產(chǎn)品策略的轉型。
14年下半年以來業(yè)務調(diào)整重點轉向渠道管理優(yōu)化，利用服裝零售不景氣導致擴張成本降低的大背景，重新整合渠道資源，使收入端恢復了穩(wěn)定的增長。15年休閑裝門店數(shù)下降了約70家，但根據(jù)我們估算整體門店面積增長了約接近兩位數(shù)，符合公司現(xiàn)階段的戰(zhàn)略。(2)童裝行業(yè)整體仍維持較高景氣度，巴拉巴拉持續(xù)保持較高的增長速度，產(chǎn)業(yè)鏈效率也跟隨休閑裝的供應鏈調(diào)整得到有效提升，在童裝行業(yè)的龍頭地位仍然穩(wěn)固。
15年童裝終端戰(zhàn)略體現(xiàn)為聚焦門店，推進渠道調(diào)整，充分釋放市場空間和潛力，鎖定購物中心作為渠道轉型升級的核心，巴拉巴拉品牌渠道增加數(shù)量超過300家，總數(shù)超過3800家。我們估計童裝的增長貢獻約有一半來源于渠道擴張，一半來源于配飾、鞋、包等產(chǎn)品線的延伸。(來源：銀河證券 文/馬莉 編選：中國電子商務研究中心）
