(電子商務(wù)研究中心訊) 2015年是“眾籌元年”，眾籌成為繼P2P、互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)后的又一個(gè)風(fēng)口。
融360大數(shù)據(jù)研究院和中關(guān)村眾籌聯(lián)盟聯(lián)合發(fā)布《2016中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)眾籌行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)報(bào)告》顯示，2011年第一家眾籌平臺(tái)“點(diǎn)名時(shí)間”誕生，2012年新增6家，2013年新增27家，這幾年眾籌平臺(tái)增長(zhǎng)較為緩慢。但到了2014年，隨著互聯(lián)網(wǎng)金融概念的爆發(fā)，眾籌平臺(tái)數(shù)量顯著增長(zhǎng)，新增運(yùn)營(yíng)平臺(tái)142家，2015年則新增125家眾籌平臺(tái)。截至2015年12月底，全國(guó)共有354家眾籌平臺(tái)，目前正常運(yùn)營(yíng)的眾籌平臺(tái)達(dá)303家。
以下為報(bào)告內(nèi)容：
1.眾籌融資模式的定義
眾籌，來(lái)自英文Crowdfunding一詞，即大眾籌資或群眾籌資，指發(fā)起人將需要籌集資金的項(xiàng)目通過(guò)眾籌平臺(tái)進(jìn)行公開(kāi)展示，感興趣的投資者可對(duì)這些項(xiàng)目提供資金支持。眾籌主要包括三個(gè)參與方：籌資人、平臺(tái)運(yùn)營(yíng)方和投資人。其中，籌資人就是項(xiàng)目發(fā)起人，在眾籌平臺(tái)上創(chuàng)建項(xiàng)目，介紹自己的產(chǎn)品、創(chuàng)意或需求，設(shè)定籌資期限、籌資模式、籌資金額和預(yù)期回報(bào)率等；平臺(tái)運(yùn)營(yíng)方就是眾籌網(wǎng)站，負(fù)責(zé)審核、展示籌資人創(chuàng)建的項(xiàng)目，提供服務(wù)支持；投資人則通過(guò)瀏覽平臺(tái)上的各種項(xiàng)目，選擇適合的投資目標(biāo)進(jìn)行投資。
圖1.眾籌融資模式的參與方
眾籌融資模式主要分為股權(quán)眾籌、產(chǎn)品眾籌、混合眾籌和公益眾籌。股權(quán)眾籌是指公司出讓一定比例的股份，面向普通投資者，投資者通過(guò)出資入股公司，獲得未來(lái)收益；產(chǎn)品眾籌是指投資人將資金投給籌款人用以開(kāi)發(fā)某種產(chǎn)品(或服務(wù))，待該產(chǎn)品(或服務(wù))開(kāi)始對(duì)外銷(xiāo)售或已經(jīng)具備對(duì)外銷(xiāo)售的條件的情況下，籌款人按照約定將開(kāi)發(fā)的產(chǎn)品(或服務(wù))無(wú)償或低于成本的方式提供給投資人的一種眾籌方式；混合眾籌即是股權(quán)債權(quán)混合式；公益眾籌指通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)方式發(fā)布籌款項(xiàng)目并募集資金的公益行為。
圖2.眾籌融資模式流程圖
2.眾籌融資的發(fā)展現(xiàn)狀
2011年7月國(guó)內(nèi)第一家眾籌平臺(tái)點(diǎn)名時(shí)間上線，標(biāo)志著我國(guó)眾籌行業(yè)的開(kāi)端。隨后一系列大平臺(tái)上線代表了國(guó)內(nèi)眾籌的重要節(jié)點(diǎn)，2011年9月，追夢(mèng)網(wǎng)在上海上線。2012年3月，淘夢(mèng)網(wǎng)上線運(yùn)營(yíng)，這是國(guó)內(nèi)較早的垂直類(lèi)產(chǎn)品眾籌平臺(tái)，主要面向微電影領(lǐng)域。2013年12月，淘寶的眾籌平臺(tái)(淘寶眾籌平臺(tái)成立時(shí)的名字為“淘星愿”，后經(jīng)兩次改名最終定名為“淘寶眾籌”)成立，意味著電商巨頭開(kāi)始挺進(jìn)產(chǎn)品眾籌行業(yè)；2014年7月，京東眾籌上線；2015年4月，蘇寧眾籌上線；電商巨頭在產(chǎn)品眾籌領(lǐng)域的布局逐漸清晰。
(1)眾籌平臺(tái)數(shù)量
圖3.我國(guó)正常運(yùn)營(yíng)的眾籌平臺(tái)數(shù)量
據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截止2015年12月底，全國(guó)共有354家眾籌平臺(tái)，目前正常運(yùn)營(yíng)的眾籌平臺(tái)達(dá)303家。自2011年第一家眾籌平臺(tái)點(diǎn)名時(shí)間誕生，到2012年新增6家，再到2013年新增27家，眾籌平臺(tái)增長(zhǎng)較為緩慢。而至2014年，隨著互聯(lián)網(wǎng)金融概念的爆發(fā)，眾籌平臺(tái)數(shù)量顯著增長(zhǎng)，新增運(yùn)營(yíng)平臺(tái)142家，2015年新增125家眾籌平臺(tái)，眾籌平臺(tái)新上線速度有所下降。但在新平臺(tái)不斷上線的同時(shí)，一些老平臺(tái)因運(yùn)營(yíng)不善而停止運(yùn)營(yíng)，截止2015年12月份停止運(yùn)營(yíng)的眾籌平臺(tái)達(dá)32家，其中2014年上線的平臺(tái)倒閉最多，達(dá)17家，而2013年成立的平臺(tái)停止運(yùn)營(yíng)的概率最高，高達(dá)34.48%。
(2)各類(lèi)型眾籌平臺(tái)占比分布
圖4.各類(lèi)型眾籌平臺(tái)占比分布
目前正常運(yùn)營(yíng)的眾籌平臺(tái)中，股權(quán)類(lèi)眾籌平臺(tái)數(shù)量最多，達(dá)121家，占全國(guó)總運(yùn)營(yíng)平臺(tái)數(shù)量的39.93%，其次為產(chǎn)品眾籌平臺(tái)為104家，純公益眾籌平臺(tái)最少，僅有5家。
(3)眾籌平臺(tái)地區(qū)分布
圖5.眾籌平臺(tái)地區(qū)分布
截至2015年12月，全國(guó)眾籌平臺(tái)分布在21個(gè)省份，其中北京作為眾籌行業(yè)的開(kāi)拓地，平臺(tái)聚集效應(yīng)較為明顯，以63家平臺(tái)數(shù)位居第一，廣東以61家平臺(tái)位居第二，上海以40家平臺(tái)數(shù)位居第三，浙江以17家平臺(tái)排在第四，江蘇以11家眾籌平臺(tái)位列第五。從全國(guó)眾籌平臺(tái)的地域分布中可以看出，平臺(tái)多集中于沿海地區(qū)，京津冀、長(zhǎng)三角、珠三角地區(qū)成為眾籌平臺(tái)集聚中心，這與各地互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展程度、社會(huì)認(rèn)知度、配套設(shè)施、投融資環(huán)境、創(chuàng)業(yè)氛圍有很大的關(guān)系。
二、股權(quán)眾籌的現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢(shì)
2014年11月19日，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)在國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上提出“開(kāi)展股權(quán)眾籌融資試點(diǎn)”，給予了股權(quán)眾籌明確定位，再到2015年李克強(qiáng)總理在兩會(huì)報(bào)告中提出“大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新”，股權(quán)眾籌迅速成為時(shí)下互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域中最炙手可熱的一個(gè)方向。
1.股權(quán)眾籌的定義
股權(quán)眾籌作為資本市場(chǎng)一種重要的融資形式，誕生于美國(guó)，后來(lái)迅速推廣至其他全球經(jīng)濟(jì)體。根據(jù)國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織(IOSCO)的定義，股權(quán)眾籌是指通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，從個(gè)人投資者或投資機(jī)構(gòu)獲取資金的金融活動(dòng)。其主體包括融資方、眾籌平臺(tái)、投資者三個(gè)要素。
2015年7月18日，人民銀行等十部門(mén)發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》，意見(jiàn)對(duì)股權(quán)眾籌融資進(jìn)行了定義。股權(quán)眾籌融資主要是指通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)形式進(jìn)行公開(kāi)小額股權(quán)融資的活動(dòng)。股權(quán)眾籌融資必須通過(guò)股權(quán)眾籌融資中介機(jī)構(gòu)平臺(tái)(互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)站或其他類(lèi)似的電子媒介)進(jìn)行。
目前公開(kāi)資料披露的股權(quán)眾籌典型流程是：1項(xiàng)目篩選→2創(chuàng)業(yè)者約談→3確定領(lǐng)投人→4引進(jìn)跟投人→5簽訂投資框架協(xié)議→6設(shè)立有限合伙企業(yè)(或其他投資形式)→7注冊(cè)公司→8工商登記/變更/增資→9簽訂正式投資協(xié)議→10投后管理→11退出。
圖6.股權(quán)眾籌的運(yùn)作流程
2.股權(quán)眾籌的發(fā)展現(xiàn)狀
(1)股權(quán)眾籌平臺(tái)的數(shù)量
據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截止2015年12月，全國(guó)正常運(yùn)營(yíng)的股權(quán)眾籌平臺(tái)共有125家。我國(guó)最早開(kāi)展股權(quán)眾籌模式的平臺(tái)是天使匯和創(chuàng)投圈，這兩家平臺(tái)上線時(shí)間分別為2011年6月和2011年11月。在2012年，眾投天地、大家投等平臺(tái)相繼上線開(kāi)展了股權(quán)眾籌運(yùn)營(yíng)模式；2013年股權(quán)眾籌平臺(tái)上線6家；2014年，股權(quán)眾籌平臺(tái)數(shù)量整體規(guī)模不斷擴(kuò)張，新增54家；2015年，新增60家平臺(tái)，繼續(xù)呈爆發(fā)之勢(shì)。
圖7.股權(quán)眾籌平臺(tái)的數(shù)量
(2)股權(quán)眾籌平臺(tái)的地區(qū)分布
圖8.股權(quán)眾籌平臺(tái)的地區(qū)分布
截止2015年12月，我國(guó)共有125家正常運(yùn)營(yíng)的股權(quán)眾籌平臺(tái)，分布于全國(guó)18個(gè)省市地區(qū)，其中北京、廣東、上海、浙江四個(gè)地區(qū)的平臺(tái)數(shù)量最多。北京平臺(tái)數(shù)量達(dá)41家；廣東平臺(tái)數(shù)量達(dá)32家，其中，深圳地區(qū)24家，其余8家平臺(tái)分布于廣州、佛山、揭陽(yáng)三個(gè)地區(qū)；上海18家，浙江8家，四個(gè)地區(qū)合計(jì)共占全國(guó)股權(quán)眾籌平臺(tái)總數(shù)的76.86%。其余28家平臺(tái)分布于我國(guó)中西部地區(qū)，包括四川、河北、江蘇、山東、安徽、河南、陜西、江西、天津、重慶、福建、湖南、貴州13個(gè)省市地區(qū)。
(3)北京地區(qū)的股權(quán)眾籌平臺(tái)
北京作為我國(guó)的政治中心、科技中心和文化中心，有著得天獨(dú)厚的地理位置優(yōu)勢(shì)和政策支持，相應(yīng)的當(dāng)?shù)厮枷胍庾R(shí)的開(kāi)放程度也較高，對(duì)新鮮事物的接受更快。同時(shí)，地區(qū)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展會(huì)產(chǎn)生更多的投融資需求，資本流動(dòng)性更高，股權(quán)眾籌的適時(shí)出現(xiàn)是資源有效配置需求的產(chǎn)物。當(dāng)前以“天使投資＋合伙人＋股權(quán)眾籌”模式實(shí)現(xiàn)的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)逐漸成為主流模式，其中股權(quán)眾籌不僅為創(chuàng)業(yè)籌集資金，更可獲得更多資源，打造創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的“長(zhǎng)板”。北京地區(qū)的38家股權(quán)眾籌平臺(tái)：
(4)目前股權(quán)眾籌的融資試點(diǎn)
2015年5月13日，上海市批準(zhǔn)，將在上海發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)金融股權(quán)眾籌融資試點(diǎn)。
2015年8月7日，證監(jiān)會(huì)表示，正在抓緊研究制定股權(quán)眾籌融資試點(diǎn)的監(jiān)管規(guī)則，積極推進(jìn)試點(diǎn)各項(xiàng)準(zhǔn)備工作。
2015年8月初，廣東金融辦對(duì)外發(fā)布《廣東省開(kāi)展股權(quán)眾籌試點(diǎn)工作方案》。
2015年10月19日。北京市人民政府正式發(fā)布《關(guān)于大力推進(jìn)大眾創(chuàng)業(yè)萬(wàn)眾創(chuàng)新的實(shí)施意見(jiàn)》，提出“積極開(kāi)展股權(quán)眾籌融資試點(diǎn)，打造中關(guān)村股權(quán)眾籌中心。”
2015年10月31日，中韓雙方考慮在山東省開(kāi)展股權(quán)眾籌融資試點(diǎn)。
2015年11月13日，天津出臺(tái)的《天津市金融改革創(chuàng)新三年行動(dòng)計(jì)劃》中提到“積極申請(qǐng)股權(quán)眾籌試點(diǎn)，支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展。”
3.股權(quán)眾籌的基本模式
(1)股權(quán)眾籌運(yùn)營(yíng)的基本模式
股權(quán)眾籌與傳統(tǒng)的股權(quán)投資最大的不同在于投資人數(shù)的眾多，投資資金比較分散。實(shí)踐中一般采取合投模式，即領(lǐng)投跟投模式，一般要求項(xiàng)目融資人必須參與領(lǐng)投且在投資份額和持股鎖定期上有一定的要求。一般有以下四種模式：
一是有限合伙模式。根據(jù)投資人人數(shù)決定設(shè)立合伙體的人數(shù)，由50個(gè)人為一組設(shè)立一個(gè)合伙體，然后由有限合伙體為投資主體直接投資于融資的項(xiàng)目公司，成為其股東。富有經(jīng)驗(yàn)的投資者成為普通合伙人，其他投資者成為有限合伙人。目前股權(quán)眾籌多數(shù)采用此模式。
這種模式的好處在于，一是作為天使投資人，可以通過(guò)合投降低投資額度，分散投資風(fēng)險(xiǎn)，而且還能像傳統(tǒng)VC一樣獲得額外的投資收益；二是作為跟投人，往往是眾多的非專(zhuān)業(yè)個(gè)人投資者，他們既免去了審核和挑選項(xiàng)目的成本，而且通過(guò)專(zhuān)業(yè)天使投資人的領(lǐng)投，也降低了投資風(fēng)險(xiǎn)。而且比傳統(tǒng)的VC的LP不同，跟投人并不需要向領(lǐng)投人交管理費(fèi)，降低了投資成本。
圖9.股權(quán)眾籌有限合伙模式的運(yùn)作流程
二是代持模式。在眾多投資人中選取少數(shù)投資人和其他投資人簽訂股權(quán)代持協(xié)議，由這些少數(shù)投資人成為被投項(xiàng)目公司的登記股東。此模式不用設(shè)立有限合伙實(shí)體，但涉及人數(shù)眾多時(shí)股權(quán)代持易產(chǎn)生糾紛。
三是契約基金模式。與有限合伙模式相比，契約型基金模式不是設(shè)立有限合伙實(shí)體，而是由基金管理公司發(fā)起設(shè)立契約型基金，基金管理公司作為管理人與其他投資人簽訂契約型投資合同，然后由該公司直接作為投資主體投資于項(xiàng)目公司成為其股東。此模式相比有限合伙，操作更為簡(jiǎn)便。
圖10.股權(quán)眾籌契約基金模式的運(yùn)作流程
四是公司模式。由投資人設(shè)立公司再由公司作為投資主體再投資于融資公司成為融資公司登記股東。此種類(lèi)型由于成本高操作不便，且涉及雙重征稅，比較少采用。
(2)股權(quán)眾籌盈利的基本模式
股權(quán)眾籌的盈利模式一直是行業(yè)之痛，由于股權(quán)投資的特殊性和股權(quán)眾籌業(yè)務(wù)規(guī)模目前仍有限，導(dǎo)致對(duì)于現(xiàn)在的絕大部分股權(quán)眾籌平臺(tái)，仍然很難實(shí)現(xiàn)盈利。目前市場(chǎng)上主流的收費(fèi)模式有三種：
第一種，中介費(fèi)/傭金模式。這是現(xiàn)階段股權(quán)眾籌平臺(tái)最普遍的收費(fèi)模式之一，在項(xiàng)目融資成功后，平臺(tái)向融資者收取一定比例的成交中介費(fèi)，或稱(chēng)為傭金、手續(xù)費(fèi)等，通常是融資額的3%-5%不等，視各家平臺(tái)實(shí)際情況而定，沒(méi)有固定比例。
第二種，股權(quán)回報(bào)模式。股權(quán)回報(bào)模式即股權(quán)眾籌平臺(tái)獲得在平臺(tái)上成功融資項(xiàng)目的部分股權(quán)作為回報(bào)。有的股權(quán)眾籌平臺(tái)除收取融資顧問(wèn)費(fèi)以外，還要求獲得融資項(xiàng)目的部分股權(quán)，也有平臺(tái)僅僅只獲取股權(quán)回報(bào)，而不收取其他中介費(fèi)用。
第三種，增值服務(wù)費(fèi)模式。增值服務(wù)費(fèi)模式即股權(quán)眾籌平臺(tái)為眾籌融資方提供創(chuàng)業(yè)孵化、財(cái)務(wù)、法務(wù)等在內(nèi)的各項(xiàng)創(chuàng)業(yè)增值服務(wù)，并對(duì)這部分增值創(chuàng)業(yè)服務(wù)收取費(fèi)用的模式。股權(quán)眾籌各盈利模式的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì):
(3)未來(lái)股權(quán)眾籌的模式創(chuàng)新
股權(quán)眾籌行業(yè)自興起以來(lái)，在堅(jiān)守紅線的同時(shí)，做了不少創(chuàng)新。比如36氪股權(quán)眾籌制定了定向邀請(qǐng)和老股發(fā)行等特殊游戲規(guī)則。其中定向邀請(qǐng)是允許眾籌項(xiàng)目在預(yù)熱階段，由創(chuàng)始人或領(lǐng)投方邀請(qǐng)?zhí)囟▽?duì)象參投，這樣的好處是可以直接選定一些除了股權(quán)之外還能提供各種資源的潛在投資人。老股發(fā)行是給拿到了A輪后的創(chuàng)業(yè)者一個(gè)出讓少量股份的機(jī)會(huì)，也即徐小平等天使投資人提到的“1%快樂(lè)”，創(chuàng)業(yè)者在A輪后出讓1%股份套現(xiàn)，以改善生活，快樂(lè)創(chuàng)業(yè)。未來(lái)，股權(quán)眾籌將有更多的創(chuàng)新空間，主要有以下幾種：
一是可轉(zhuǎn)債。在現(xiàn)行法律法規(guī)體系下，我國(guó)的可轉(zhuǎn)債指的是上市公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)債，但該模式也可以用于非上市公司，其好處是可以化解投資人的股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)，在投資期結(jié)束后，若投資人愿意將債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)成為公司股東，則可以行使權(quán)利，若到期后并不看好公司則可以拿回本金及收益。該模式等于賦予了投資人可選擇的權(quán)利，等于投資人擁有一個(gè)具有附加值的債權(quán)。當(dāng)然，正因?yàn)閾碛羞x擇權(quán)，可轉(zhuǎn)債與一般債相比，融資方給予的收益或利率比較低。該模式可以作為股權(quán)眾籌的補(bǔ)充，對(duì)豐富股權(quán)眾籌產(chǎn)品、滿足投資者個(gè)性化需求及投資偏好具有較大的作用，但也面臨一定的法律風(fēng)險(xiǎn)。
二是股權(quán)期權(quán)。在現(xiàn)行的法律法規(guī)框架下，股權(quán)眾籌受制于200人的問(wèn)題。對(duì)于部分需要突破200人的項(xiàng)目制約很大。若采用股權(quán)期權(quán)的辦法，對(duì)于參與眾籌者，承諾給與期權(quán)，設(shè)定一個(gè)條件或期限，待條件成熟時(shí)以約定的價(jià)格授予參與人購(gòu)買(mǎi)一定數(shù)量股票的選擇權(quán)，從而避開(kāi)200人的上限約束，但是，該方案面臨一定的法律風(fēng)險(xiǎn)。
三是股權(quán)眾籌支付對(duì)價(jià)創(chuàng)新。在目前的股權(quán)眾籌中，投資人的出資方式為現(xiàn)金。該支付方式顯然過(guò)于單一，融資公司往往需要的不僅僅是資金，有時(shí)也需要專(zhuān)利、品牌或者設(shè)備、場(chǎng)地等非金錢(qián)性資源。在此情況下，可以考慮多種形式的出資方式，比如場(chǎng)地人資、知識(shí)入資、設(shè)備入資等多種形式，從而使得股權(quán)眾籌融資的支付對(duì)價(jià)更多元化。
四是組合式股權(quán)眾籌。作為新金融的眾籌融資平臺(tái)需要向綜合化服務(wù)邁進(jìn)，因?yàn)槿谫Y方的需求是多元的。例如創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目在進(jìn)行股權(quán)融資時(shí)，也考慮進(jìn)行部分債權(quán)融資，在進(jìn)行債權(quán)融資時(shí)也考慮進(jìn)行產(chǎn)品眾籌，這些組合眾籌都有各自的優(yōu)勢(shì)，這對(duì)早期項(xiàng)目及剛創(chuàng)立的企業(yè)發(fā)展來(lái)說(shuō)，都具有很大的促進(jìn)作用。
4.股權(quán)眾籌的風(fēng)險(xiǎn)及防范措施
(1)投資活動(dòng)的固有風(fēng)險(xiǎn)
風(fēng)險(xiǎn)與收益，是投資活動(dòng)中相伴相生的產(chǎn)物，只要參與了投資，就必然要承擔(dān)某種程度的風(fēng)險(xiǎn)，這屬于基本的商業(yè)常識(shí)。股權(quán)眾籌作為一種投資渠道，也不可避免地附帶著這類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)。
一是公司持續(xù)虧損。由于目標(biāo)公司大多處于初創(chuàng)期，其發(fā)展前景不明朗、盈利能力無(wú)保障，所以投資者是否有回報(bào)就存在著高度的不確定性。
二是公司大股東利用控股地位侵害小股東權(quán)益。一般而言，股權(quán)眾籌的投資者在公司中所占的股份比例都不高，創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)是公司的實(shí)際控制人，類(lèi)似于公司發(fā)展、利潤(rùn)分配、收購(gòu)合并等這類(lèi)重大的議題幾乎都由實(shí)際控制人決定，小股東如果與大股東意見(jiàn)相左，是很難實(shí)現(xiàn)自己的主張的。在現(xiàn)實(shí)中，長(zhǎng)期不分紅的有限責(zé)任公司甚至上市公司比比皆是，控股股東一方面通過(guò)出任管理層獲取高額薪酬，另一方面又利用大股東地位左右股東會(huì)導(dǎo)致長(zhǎng)期不分紅或只是象征性分紅，小股東們進(jìn)退維谷、處境艱難。
三是股東退出機(jī)制不完善。如果是上市公司，股東的退出機(jī)制比較順暢，因?yàn)樯鲜泄镜墓善笨梢栽诮灰姿杂山灰祝蓶|只須賣(mài)出股票即可。而在有限責(zé)任公司中，由于其閉合性的特點(diǎn)，股東要退出公司甚為不易。一是股東股權(quán)轉(zhuǎn)讓受限于法律規(guī)定；二是受限于公司章程；三是有限公司股權(quán)流動(dòng)性弱，上市公司股票可以通過(guò)交易所便利地交易，而有限公司股權(quán)交易有諸多不便，導(dǎo)致股權(quán)要么無(wú)人問(wèn)津，要么折價(jià)轉(zhuǎn)讓。
(2)眾籌融資的自有風(fēng)險(xiǎn)
一是公司估值不易確定。一家公司在初始成立時(shí)，各股東依出資比例享有公司相應(yīng)的股權(quán)，股權(quán)比例清晰，一般不會(huì)存在爭(zhēng)議。然而在公司成立后面向投資者進(jìn)行融資，融資金額占公司股權(quán)多大比例，是一個(gè)較難確定的問(wèn)題。擺在投資者面前的問(wèn)題是：如何確定公司估值。在公司估值的背后，實(shí)質(zhì)上反映的是新增股東所占公司股權(quán)比例的問(wèn)題，這是涉及股東權(quán)益的最根本所在。
二是眾籌平臺(tái)融資款項(xiàng)的管理。目前的眾籌平臺(tái)一般都把自己定義為中介平臺(tái)，不參與實(shí)際的投融資活動(dòng)。然而由于融資不確定性和時(shí)間差等原因，融資款總是匯集到平臺(tái)并且沉淀下來(lái)，平臺(tái)實(shí)際上發(fā)揮了管理人的作用去管理、劃撥相應(yīng)的款項(xiàng)，如融資成功把相應(yīng)的融資款劃撥到目標(biāo)公司，融資失敗把認(rèn)繳款退回給相應(yīng)的投資者等等，這都有賴(lài)于平臺(tái)的業(yè)務(wù)水平、管理能力、風(fēng)險(xiǎn)控制等因素。
三是融資結(jié)束后的監(jiān)管。從法理來(lái)講，上市公司因其向社會(huì)公眾募集資金因而具備公眾屬性，為公眾利益考慮故而需接受監(jiān)管部門(mén)之嚴(yán)格監(jiān)管，最大限度的保護(hù)投資者的權(quán)益。而通過(guò)股權(quán)眾籌進(jìn)行融資的公司并非上市公司，故不能適用《證券法》關(guān)于上市公司融資及監(jiān)管的規(guī)定。在現(xiàn)實(shí)中，眾籌平臺(tái)的監(jiān)管受制于成本、專(zhuān)業(yè)、資質(zhì)等因素，公司融資后，其資金運(yùn)用是否合理、管理層是否盡勤勉義務(wù)、大股東是否濫用公司法人資格、公司盈利能力是否增強(qiáng)等等方面，并沒(méi)有相應(yīng)的制度要求其公開(kāi)或接受監(jiān)管。
(3)操作模式的特定風(fēng)險(xiǎn)
一是持股方式。目前眾籌最具特點(diǎn)的環(huán)節(jié)是，投資者并不直接成為公司股東，而是協(xié)議成立有限合伙企業(yè)，對(duì)內(nèi)將眾多投資者集合在一起，對(duì)外以單一主體身份加入目標(biāo)公司，目前幾乎所有的眾籌平臺(tái)都采用合伙企業(yè)的模式。但在股權(quán)眾籌中，投資者訂立合伙協(xié)議組成有限合伙企業(yè)成為有限合伙人，不僅彼此間無(wú)信任基礎(chǔ)，更因有限合伙人的地位而對(duì)外沒(méi)有執(zhí)行合伙事務(wù)的權(quán)利，而必須由特定的普通合伙人執(zhí)行合伙事務(wù)，這樣內(nèi)無(wú)信任基礎(chǔ)外無(wú)主張權(quán)利的合伙企業(yè)，存在著很大的風(fēng)險(xiǎn)。
二是領(lǐng)投“陷阱”。在融資需求發(fā)布后，融資方往往會(huì)尋找機(jī)構(gòu)投資者或有投資經(jīng)驗(yàn)的專(zhuān)業(yè)投資人士先行認(rèn)購(gòu)部分股權(quán)，然后由其成為領(lǐng)投人，待其他投資者認(rèn)購(gòu)滿額后，領(lǐng)投人牽頭成立有限合伙企業(yè)并成立普通合伙人，其他投資者為有限合伙人，領(lǐng)投人對(duì)外代表有限合伙執(zhí)行事務(wù)。但在我國(guó)社會(huì)征信體系尚不完備的情況下，個(gè)人信用的功能非常有限，仍不足以支撐實(shí)體中的風(fēng)險(xiǎn)管理需求。部分眾籌平臺(tái)要求領(lǐng)投人對(duì)融資方進(jìn)行擔(dān)保，各自擔(dān)保的范圍有所不同，使得這種擔(dān)保的功能非常有限。
另一方面，領(lǐng)投人的角色也容易誘發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)。融資開(kāi)始后，融資方與領(lǐng)投人事實(shí)上已經(jīng)達(dá)成某種緊密的聯(lián)系，領(lǐng)投人不但對(duì)融資是否能如期完成起到非常重要的作用，而且在以后的公司管理中也代表眾多投資者實(shí)際履行其在公司的股東權(quán)利，是否能忠實(shí)代表投資者利益而行使權(quán)利實(shí)則有賴(lài)于領(lǐng)投人的個(gè)人品質(zhì)。然而可以發(fā)現(xiàn)在整個(gè)過(guò)程中對(duì)領(lǐng)投人行為并無(wú)太多的約束條件，相反領(lǐng)投人所得到的現(xiàn)實(shí)利益卻是量化可見(jiàn)的，使得容易誘發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)。
(4)股權(quán)眾籌風(fēng)險(xiǎn)的防范措施
一是加強(qiáng)對(duì)投資者的準(zhǔn)入限制。首先，收入上要對(duì)個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者設(shè)定不同的標(biāo)準(zhǔn)，應(yīng)借鑒一定地域范圍內(nèi)的平均工資標(biāo)準(zhǔn)，考量收入是否超過(guò)一般人的最低生活消費(fèi)要求，以求最大限度的保護(hù)投資人。其次，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力應(yīng)當(dāng)從投資者從事的行業(yè)，投資人以往成功投資的案例來(lái)進(jìn)行考量，以甄別沒(méi)有對(duì)相關(guān)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和經(jīng)驗(yàn)的個(gè)體；而對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，為了不過(guò)分的對(duì)投資者審核而使其喪失投資的積極性，主要通過(guò)明確的風(fēng)險(xiǎn)提示和對(duì)收入的審核進(jìn)行。最后，認(rèn)購(gòu)金額的要求在股權(quán)眾籌的角度主要是為了防止一個(gè)項(xiàng)目的投資者過(guò)度分散，導(dǎo)致權(quán)利義務(wù)過(guò)于復(fù)雜而阻礙融資過(guò)程的進(jìn)行。
二是加強(qiáng)信息披露。要充分披露平臺(tái)的相關(guān)信息和項(xiàng)目相關(guān)信息，并對(duì)投資人進(jìn)行足夠的風(fēng)險(xiǎn)提示。此外，為了防止項(xiàng)目審核推薦中極易發(fā)生的欺詐風(fēng)險(xiǎn)，線下約談便是一個(gè)很好的環(huán)節(jié)。投資人與籌資人可以先行在網(wǎng)上進(jìn)行撮合，覺(jué)得心儀或達(dá)成初步的意思之后便可進(jìn)行線下約談，進(jìn)一步了解對(duì)方的相關(guān)情況，這樣可以通過(guò)面對(duì)面的實(shí)際接觸來(lái)降低合同欺詐的可能性。
三是加強(qiáng)項(xiàng)目管控。一方面控制資金流，出于對(duì)資金安全性的考慮，平臺(tái)是不能經(jīng)手或負(fù)責(zé)管理資金的，一般可選擇托管給可信任的第三方平臺(tái)或銀行，由投資者與籌資者協(xié)商約定向托管方支付一定的管理費(fèi)用。另一方面控制整個(gè)項(xiàng)目的籌資規(guī)模，防止其對(duì)市場(chǎng)可能存在的潛在風(fēng)險(xiǎn)。
5.目前我國(guó)股權(quán)眾籌出臺(tái)的監(jiān)管規(guī)范
目前我國(guó)尚未出臺(tái)專(zhuān)門(mén)的法律、行政法規(guī)、規(guī)章對(duì)股權(quán)眾籌加以規(guī)范。但相關(guān)機(jī)構(gòu)、組織出臺(tái)了一些規(guī)范性或指導(dǎo)性文件，主要有以下文件：
2014年12月18日，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)起草并下發(fā)了《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法(征求意見(jiàn)稿)》，把股權(quán)眾籌分為公募眾籌和私募股權(quán)眾籌，定義合格投資者的門(mén)檻，股權(quán)眾籌平臺(tái)的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)等。列出了九條股權(quán)眾籌平臺(tái)的禁止性行為，如不得進(jìn)行股權(quán)代持，不得進(jìn)行證券的轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)等。該文件目前仍為征求意見(jiàn)稿。
2015年7月18日，央行等十部委發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》，意見(jiàn)中指出股權(quán)眾籌融資必須在中介機(jī)構(gòu)平臺(tái)進(jìn)行，股權(quán)眾籌融資方應(yīng)為小微企業(yè)，應(yīng)披露必要信息，投資者應(yīng)具備風(fēng)險(xiǎn)承受能力，進(jìn)行小額投資，股權(quán)眾籌融資業(yè)務(wù)由證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)。該文件屬于政策性指導(dǎo)意見(jiàn)。
2015年7月30日，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《場(chǎng)外證券業(yè)務(wù)備案管理辦法》明確股權(quán)眾籌是場(chǎng)外業(yè)務(wù)，開(kāi)展私募股權(quán)眾籌并接受備案主體主要有證券公司、證券投資基金管理公司、期貨公司、證券投資咨詢機(jī)構(gòu)、私募基金管理人等五類(lèi)。該文件屬于行業(yè)自律性規(guī)則。
2015年8月10日，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于調(diào)整個(gè)別條款的通知》，將《場(chǎng)外證券業(yè)務(wù)管理辦法》第二條第十項(xiàng)“私募股權(quán)眾籌”修改為“互聯(lián)網(wǎng)非公開(kāi)股權(quán)融資”。
2015年8月7日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于對(duì)通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)開(kāi)展股權(quán)融資活動(dòng)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行專(zhuān)項(xiàng)檢查的通知》，通知中明確定義股權(quán)眾籌的概念，把市場(chǎng)上通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)形式開(kāi)展的非公開(kāi)股權(quán)融資和私募股權(quán)融資行為排除在股權(quán)眾籌的范圍之外。股權(quán)眾籌明確為，通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)形式進(jìn)行公開(kāi)小額股權(quán)融資的活動(dòng)，把公開(kāi)、小額、大眾作為股權(quán)眾籌的根本特征，規(guī)定“未經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)，任何單位或機(jī)構(gòu)不得開(kāi)展股權(quán)眾籌融資活動(dòng)。”該文件屬于證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)下發(fā)的工作文件。
另外，2015年4月20日全國(guó)人大常委會(huì)審議版的《證券法(修訂草案)》第十三條規(guī)定，通過(guò)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)或國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理部門(mén)認(rèn)可的其他機(jī)構(gòu)以互聯(lián)網(wǎng)等眾籌方式公開(kāi)發(fā)行證券，發(fā)行人和投資者符合國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理部門(mén)規(guī)定的條件的，可以豁免注冊(cè)或核準(zhǔn)”。
綜上所述，根據(jù)我國(guó)目前監(jiān)管思路，股權(quán)眾籌分為兩種，一是列為公募類(lèi)型的股權(quán)眾籌融資，對(duì)于前者基本思路是實(shí)行牌照管理。
2015年12月25日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席方星海在國(guó)務(wù)院新聞辦公室召開(kāi)的新聞吹風(fēng)會(huì)上，明確了2016年發(fā)展資本市場(chǎng)的五項(xiàng)重點(diǎn)工作。其中第四項(xiàng)工作是“開(kāi)展股權(quán)眾籌融資試點(diǎn)。
但是這個(gè)過(guò)程是循序漸進(jìn)的，不會(huì)形成一擁而上的局面。”證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人8月7日表示，未經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)，任何單位和個(gè)人不得開(kāi)展股權(quán)眾籌融資活動(dòng)。目前，一些市場(chǎng)機(jī)構(gòu)開(kāi)展的冠以“股權(quán)眾籌”名義的活動(dòng)，是通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)形式進(jìn)行的非公開(kāi)股權(quán)融資或私募股權(quán)投資基金募集行為，不屬于《意見(jiàn)》規(guī)定的股權(quán)眾籌融資范圍。根據(jù)有關(guān)規(guī)定，未經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)，任何單位和個(gè)人都不得向不特定對(duì)象發(fā)行證券、向特定對(duì)象發(fā)行證券累計(jì)不得超過(guò)200人，非公開(kāi)發(fā)行證券不得采用廣告、公開(kāi)勸誘和變相公開(kāi)方式。
另一個(gè)是互聯(lián)網(wǎng)非公開(kāi)股權(quán)融資。依規(guī)進(jìn)行中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)的備案管理，合規(guī)經(jīng)營(yíng)，健康發(fā)展。具體包括向中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)員提交申請(qǐng)為會(huì)員，接受一個(gè)證券從業(yè)者的資格、要求和自律規(guī)定。向中國(guó)證券業(yè)投資基金業(yè)協(xié)會(huì)提交申請(qǐng)成為私募基金管理人登記，向中證機(jī)構(gòu)間報(bào)價(jià)系統(tǒng)有限公司進(jìn)行登記和申請(qǐng)權(quán)限申請(qǐng)。經(jīng)營(yíng)中所開(kāi)展的私募股權(quán)融資信息，通過(guò)場(chǎng)外業(yè)務(wù)報(bào)告系統(tǒng)向中證報(bào)價(jià)進(jìn)行備案。
6.股權(quán)眾籌的機(jī)遇和挑戰(zhàn)
目前，在整個(gè)股權(quán)眾籌生態(tài)圈中，上游是眾籌平臺(tái)，如京東眾籌、因果樹(shù)、牛投網(wǎng)、蝌蚪眾籌、原始會(huì)、天使街等，其次是項(xiàng)目方和項(xiàng)目領(lǐng)投人，如機(jī)構(gòu)投資者或者知名天使投資人，下游則是廣大的個(gè)人股權(quán)投資者。股權(quán)眾籌開(kāi)啟了股權(quán)投資的低門(mén)檻時(shí)代，早期創(chuàng)投機(jī)構(gòu)如天使匯、原始會(huì)等平臺(tái)大致探索出并確定了這個(gè)行業(yè)的一系列規(guī)則規(guī)范，而當(dāng)下互聯(lián)網(wǎng)巨頭的進(jìn)場(chǎng)則使整個(gè)行業(yè)向?qū)I(yè)化、高端化邁進(jìn)，無(wú)形中抬高了行業(yè)的門(mén)檻。
到目前為止，對(duì)于股權(quán)眾籌這個(gè)新生事物，官方層面一直沒(méi)有完全定調(diào)，發(fā)布的各種規(guī)章制度也是以“意見(jiàn)””試行辦法“等形式進(jìn)行引導(dǎo)和梳理。這都傳遞了一種包容和克制的信號(hào)。當(dāng)然，股權(quán)眾籌作為一個(gè)新生事物，其自身尚未解決一些缺陷，無(wú)論是先天的還是后天的，都使一些投資者保持著冷靜的觀望。
2015年4月，在博鰲亞洲論壇上發(fā)布的《小微金融發(fā)展報(bào)告2014》指出，眾籌模式在現(xiàn)有的法律法規(guī)下可能無(wú)法實(shí)現(xiàn)快速成長(zhǎng)，主要原因有三點(diǎn)：一是受公開(kāi)發(fā)行限制，眾籌只能在特定的投資者范圍內(nèi)進(jìn)行，無(wú)法面對(duì)所有公眾；二是受股東人數(shù)限制，募集資金額度有限；三是大部分眾籌平臺(tái)僅能通過(guò)返還實(shí)物、服務(wù)作為回報(bào)，不能以股權(quán)、債券、分紅或者利息等金融形式作為回報(bào)，更不能向支持者許諾任何資金上的收益。
除法律體系的受限之外，投資者退出機(jī)制亦尚未完善。相較于上市公司股票可以在交易所自由流通，以及成熟的VC、PE投資項(xiàng)目可以采用通用的行業(yè)慣例，眾籌的法律體系并不完善，采用何種退出方式、何時(shí)退出都存在諸多問(wèn)題。另外，不同于債權(quán)借貸擁有協(xié)定的期限與利率水平，可以進(jìn)行事先約定，并且相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較小，股權(quán)眾籌關(guān)注的則是創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目將來(lái)的發(fā)展，不但收益無(wú)法保證，資金回籠期限更是非常不固定。
7.股權(quán)眾籌的發(fā)展趨勢(shì)
(1)股權(quán)眾籌合規(guī)化
為了適應(yīng)我國(guó)股權(quán)眾籌的現(xiàn)狀，促進(jìn)股權(quán)眾籌市場(chǎng)的發(fā)展，使股權(quán)眾籌市場(chǎng)真正成為我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的有益補(bǔ)充，通過(guò)修改現(xiàn)行相關(guān)法律，以擴(kuò)大股權(quán)眾籌的適用范圍，給股權(quán)眾籌提供一個(gè)更加寬松和充滿活力的創(chuàng)新法律環(huán)境。因此，公募版股權(quán)眾籌在加大對(duì)投資者利益保護(hù)的同時(shí)也會(huì)放寬投資金額下限、投資人數(shù)上限的管制，真正發(fā)揮股權(quán)眾籌小微金融的作用。
(2)股權(quán)眾籌O2O化
目前的股權(quán)眾籌大多是線上籌資，但僅有在線的股權(quán)眾籌是不夠的，為了保證投資質(zhì)量，提高投融資交易的匹配效率，股權(quán)眾籌平臺(tái)可以采用O2O模式，也就是將線下挖掘的好項(xiàng)目放在線上發(fā)布并推介給投資人，將線上發(fā)布的項(xiàng)目進(jìn)行線下路演和推介，以促成交易。這種模式必然成為股權(quán)眾籌發(fā)展的趨勢(shì)和方向。
(3)股權(quán)眾籌生態(tài)化
股權(quán)眾籌要得到發(fā)展，不能僅以一個(gè)平臺(tái)而孤立的存在。要發(fā)展成為多層次資本市場(chǎng)體系中的一員，必須與其他資本市場(chǎng)建立有機(jī)的聯(lián)系，這就是股權(quán)眾籌的生態(tài)化。股權(quán)眾籌只有生態(tài)化才能發(fā)揮其效用，未來(lái)生態(tài)化的趨勢(shì)主要表現(xiàn)為如下兩大方面：
第一，股權(quán)眾籌平臺(tái)將與孵化器、創(chuàng)業(yè)訓(xùn)練、天使投資基金、創(chuàng)業(yè)者、創(chuàng)業(yè)服務(wù)者等建立連接，為靠譜的創(chuàng)業(yè)者提供系列服務(wù)，從而培育出大量的優(yōu)質(zhì)靠譜好項(xiàng)目，有了靠譜的好項(xiàng)目，就可以發(fā)揮平臺(tái)的作用。
第二，股權(quán)眾籌平臺(tái)將與國(guó)內(nèi)的新三板、區(qū)域性的產(chǎn)權(quán)交易所、證券交易所及境外的各類(lèi)證券交易市場(chǎng)建立廣泛的聯(lián)系與有效的銜接，成為這些股權(quán)交易市場(chǎng)的前端、交易目標(biāo)的輸送者和提供者。這樣的有機(jī)結(jié)合能夠使股權(quán)眾籌市場(chǎng)成為多層次資本市場(chǎng)的一員，與其他股權(quán)交易市場(chǎng)有機(jī)銜接，以發(fā)揮其獨(dú)特的股權(quán)融資作用。（來(lái)源：融360大數(shù)據(jù)研究院）
互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)規(guī)模破萬(wàn)億，P2P網(wǎng)貸、支付、眾籌、消費(fèi)金融等等金融新業(yè)態(tài)百花齊放。監(jiān)管政策揭開(kāi)面紗，互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展有章可循。政策紅利大背景下，互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)或迎上市潮。更多螞蟻金服、京東金融、支付寶、微眾銀行、網(wǎng)商銀行、陸金所、拍拍貸、微信支付、宜信、花唄、京東白條等最新動(dòng)態(tài)和資訊請(qǐng)關(guān)注“中國(guó)電商金融網(wǎng)”m.qjkhjx.com/zt/dsjrw
