(電子商務(wù)研究中心訊) 投資要點(diǎn)：
前三季度凈利潤(rùn)保持高速增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司2015年1-9月份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入31.21億元，同比增長(zhǎng)25.18%，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)4.88億元，同比增長(zhǎng)41.11%，每股收益1.01元，同比增長(zhǎng)42.31%。其中第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.79億元，同比增長(zhǎng)20.79%，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)1.81億元，同比增長(zhǎng)41.19%，每股收益0.37元，同比增長(zhǎng)40.28%。
電商與渠道變革推動(dòng)公司業(yè)績(jī)逆市高增長(zhǎng)。我國(guó)油煙機(jī)和燃?xì)庠钍袌?chǎng)需求受房地產(chǎn)市場(chǎng)影響巨大，房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)低迷導(dǎo)致行業(yè)增長(zhǎng)放緩。受此影響，2015年上半年油煙機(jī)、燃?xì)庠詈拖竟皲N售額增速分別為2.84%、-0.99%和-5.66%。弱市下，公司前三季度實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，增長(zhǎng)動(dòng)力主要來(lái)自線上渠道的高增長(zhǎng)以及線下渠道下沉到三四線城市。
具體來(lái)看，公司前三季度線上增速可達(dá)70%左右，預(yù)計(jì)2015年末公司線上渠道銷量占比會(huì)從年初20%增長(zhǎng)到30%以上。公司前三季度中一二線城市增速約15-20%，隨著老板電器推動(dòng)渠道下沉，三、四線城市保持30-40%的高增長(zhǎng)，“千人合伙人計(jì)劃”的實(shí)施使代理商數(shù)量從62家增加至77家，專賣店數(shù)量達(dá)到2350家，推動(dòng)層級(jí)扁平化，挖掘空白市場(chǎng)，進(jìn)一步提高三四線市場(chǎng)覆蓋率。我們預(yù)計(jì)，2015年全年會(huì)延續(xù)前三季度增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，營(yíng)業(yè)收入將保持25%-30%左右的增速，凈利潤(rùn)增速在40%左右。
盡管行業(yè)內(nèi)其他白電企業(yè)紛紛加入廚電行業(yè)，但是均定位中低端市場(chǎng)，與老板主打中高端市場(chǎng)的品牌定位存在差異化競(jìng)爭(zhēng)，因此我們預(yù)計(jì)廚電行業(yè)新加入的競(jìng)爭(zhēng)者對(duì)公司廚電業(yè)務(wù)沖擊有限，2015年全年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)趨勢(shì)不變。“大行業(yè)、小公司”格局下龍頭企業(yè)成長(zhǎng)空間大。公司上市以來(lái)均保持了30%以上的增長(zhǎng)速度。
作為廚電行業(yè)龍頭，公司油煙機(jī)銷量占比在10%左右，行業(yè)整體集中度低，未來(lái)隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，公司利用自己獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)提高市場(chǎng)集中度，存在較大成長(zhǎng)空間，3年內(nèi)面臨增長(zhǎng)“天花板”的可能性較小。
公司積極拓展新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。除傳統(tǒng)的油煙機(jī)和燃?xì)庠町a(chǎn)品之外，公司努力開拓新品類業(yè)務(wù)?？鞠?、蒸汽爐和嵌入式微波爐等產(chǎn)品已保持較快成長(zhǎng)，洗碗機(jī)也處于小批量生產(chǎn)中；此外，公司3000萬(wàn)元收購(gòu)凱芙隆10%股權(quán)，切入凈水器領(lǐng)域。凈水器行業(yè)集中度低、增長(zhǎng)速度快，公司發(fā)展?jié)摿Υ蟆９拘聰U(kuò)展業(yè)務(wù)的渠道和公司原有主力產(chǎn)品渠道重合，未來(lái)公司將把它們和油煙機(jī)及燃?xì)庠钆涮卒N售，能推動(dòng)新品類快速增長(zhǎng)，協(xié)同效應(yīng)明顯。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。我們維持公司2015年—2017年每股收益分別為1.60元、2.06元和2.69元的盈利預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為22.8倍、17.7倍和13.6倍。公司目前電商與三四線城市渠道發(fā)力推動(dòng)公司業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，“天花板”效應(yīng)還遠(yuǎn)未到來(lái)，同時(shí)切入新業(yè)務(wù)，開拓新增長(zhǎng)點(diǎn)，維持“買入”投資評(píng)級(jí)。(來(lái)源：申萬(wàn)宏源；文/周海晨 劉遲到；編選：中國(guó)電子商務(wù)研究中心）
