(電子商務(wù)研究中心訊) 1H15業(yè)績(jī)符合預(yù)期1H15營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)14.9%至33.7億元，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)22.9%至4.23億元，基本符合預(yù)期。中期利潤(rùn)分配方案：每10股轉(zhuǎn)增10股。
童裝業(yè)務(wù)持續(xù)>20%的增長(zhǎng)，休閑服飾業(yè)務(wù)增長(zhǎng)提速。童裝業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)21.6%至14.2億元，毛利率同比增長(zhǎng)0.35個(gè)百分點(diǎn)至43.2%。休閑服飾業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)10.3%至19.0億元(1H14增速-4.35%，2014增速4.7%)，行業(yè)經(jīng)歷調(diào)整后市場(chǎng)集中度提升，龍頭休閑品牌增速加快，毛利率同比增長(zhǎng)1.06個(gè)百分點(diǎn)至33.6%。
營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)同比變慢，但經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)好。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增加4天至105天，應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增長(zhǎng)13天至45天，應(yīng)付款項(xiàng)周轉(zhuǎn)天數(shù)同比下降17天至90天。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比增130.1%至2.79億元。
與員工共同出資設(shè)立線上兒童服飾公司，調(diào)動(dòng)員工積極性，落實(shí)“互聯(lián)網(wǎng)+”戰(zhàn)略，助力童裝業(yè)務(wù)可持續(xù)發(fā)展。公司8月27日通過該投資議案，將利用其在兒童服飾領(lǐng)域的設(shè)計(jì)經(jīng)驗(yàn)及供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，開發(fā)馬卡樂品牌的兒童服飾及用品(比巴拉巴拉擁有更低的加價(jià)率)，主要以電商渠道運(yùn)營(yíng)。與員工共同出資(注冊(cè)資本2,000萬(wàn)元，其中森馬出資63%；馬卡樂核心管理團(tuán)隊(duì)7人出資16%；84名員工出資21%)，實(shí)現(xiàn)收益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，有助于發(fā)揮核心員工的主觀能動(dòng)性。且發(fā)展童裝電商渠道，有利于公司未來(lái)線上線下的融合。
發(fā)展趨勢(shì)公司預(yù)計(jì)2015年1~9月凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)0~30%，主要因收入持續(xù)增長(zhǎng)，產(chǎn)品毛利率的提升，以及良好的期間費(fèi)用控制。
盈利預(yù)測(cè)調(diào)整維持2015/16年盈利預(yù)測(cè)不變，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)26.8%/26.5%。
估值與建議維持確信買入。森馬休閑業(yè)務(wù)占市場(chǎng)主導(dǎo)地位，童裝業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)顯著且在資本市場(chǎng)具備稀缺性，持續(xù)看好公司中長(zhǎng)期高增長(zhǎng)。由于市場(chǎng)前期估值水平過高，結(jié)合現(xiàn)在的情況，下調(diào)目標(biāo)價(jià)22%至32.70元，對(duì)應(yīng)25倍2016年市盈率，有49%的上漲空間。(來(lái)源：中金公司；文/郭海燕；編選：中國(guó)電子商務(wù)研究中心）
