(電子商務(wù)研究中心訊) 2015年年初至今，騰訊(參見1月22日報告《即將推出有百億凈利潛力的新業(yè)務(wù)》)、京東(參見3月4日報告《規(guī)模效應(yīng)帶來又一個盈利季度》)、攜程(參見3月20日報告《15年上半年指引大幅超預(yù)期；2季度有望高速增長并扭虧》)均大幅上漲，甚至去哪兒網(wǎng)、優(yōu)酷土豆、獵豹移動、陌陌都分別上漲近80%、67%、120%和42%。近期，我們看到新浪6月1日進行管理層定增后，股價暴漲30%，印證了我們針對其重組價值所給予公司的“推薦”評級(參見1月29日報告《雅虎剝離阿里巴巴，為新浪、暢游、搜狐等提供借鑒》)。但是，從2015年年初起，奇虎360科技以及歡聚時代股價幾乎沒有太大起色。
參考復(fù)星過去的做法，我們可以看到很多資本運作的例子，例如完美世界、博納影業(yè)等。我們不確定復(fù)星國際是否會針對歡聚時代進行類似資本運作，但市場情緒很可能會受到投機影響，因為歡聚時代估值相比H股、A股可比公司存在很大折價空間(如天鴿互動旗下9158和宋城演藝旗下六間房)。
簡單回顧歡聚時代估值：剔除游戲直播和YY教育這兩個燒錢業(yè)務(wù)板塊，公司收入可達50億元，利潤率可達到30%的正常水平；給予15倍2015年市盈率，公司對應(yīng)估值約為37億美元，即每股65.4美元，正好是公司當(dāng)前股價。也就是說，公司的游戲直播和YY教育業(yè)務(wù)對公司來說可以是錦上添花。因此，我們認為歡聚時代當(dāng)前被低估，復(fù)星的投資可能起到催化劑作用，促進其價值回歸。
而對于奇虎360科技而言，當(dāng)前市場情緒極其低落，主要由于公司移動端遭遇困境，而手機業(yè)務(wù)和物聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新存在不確定性。不過，我們認為這可能是趁其估值較低而介入的好時機，因為公司企業(yè)安全等業(yè)務(wù)有望創(chuàng)造潛在上行空間。維持歡聚時代和奇虎360科技“推薦”評級。(來源：中金公司 文/陳昊飛 編選：中國電子商務(wù)研究中心)
