(電子商務(wù)研究中心訊) 本報告導讀：嘉事堂已在高值耗材、GPO業(yè)務(wù)、第三方物流項目深度布局，未來三年將迎來業(yè)績收獲期，且已戰(zhàn)略性布局電商業(yè)務(wù)，未來有望成為自營型B2C黑馬，維持公司增持評級，目標價33元。
投資要點：
業(yè)績進入收獲期，維持公司增持評級。公司GPO項目運營日漸成熟，高值耗材整合與定制式物流進展順利，京西物流項目2015年也將投產(chǎn)運行，未來三年各項目將進入業(yè)績收獲期，將帶動凈利潤保持35%以上的快速增長。同時公司已戰(zhàn)略性布局電商業(yè)務(wù)，有望成為B2C黑馬。維持2014-16年EPS0.93、0.73、0.97元的預測，維持增持評級，維持目標價33元。
高值耗材整合進展順利，定制式物流或?qū)l(fā)力。公司從2011年開始戰(zhàn)略性布局高值耗材，外延并購后的整合進展順利，2014年耗材并表收入規(guī)模約15億左右，預計2015年高值耗材完整并表收入35億左右，歸母凈利潤約1億。公司募投的耗材物流項目未來將重點用于醫(yī)療器械定制式物流業(yè)務(wù)，隨著項目推進和物流體系完善，該業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)快速發(fā)展。
GPO業(yè)務(wù)擴張順利。目前公司已簽約首鋼、鞍鋼、中航醫(yī)療三大項目，總規(guī)模約25億。前三季度首鋼收入4.4億，2014年收入約6億，鞍鋼GPO項目6月開始運營，前三季度已實現(xiàn)收入1841萬。未來公司將繼續(xù)改進推廣GPO業(yè)務(wù)，并已開始嘗試低值耗材的GPO業(yè)務(wù)。
京西物流項目進展順利。京西物流項目2015年上半年將投產(chǎn)，產(chǎn)能瓶頸解決后，未來第三方物流可保持30%以上高速增長。
布局電商業(yè)務(wù)，資源稟賦優(yōu)勢明顯。公司已增資連鎖藥店開始實質(zhì)性發(fā)力電商業(yè)務(wù)，憑借在處方品種、物流體系、藥事服務(wù)的先發(fā)優(yōu)勢，未來有望成為自營型B2C醫(yī)藥電商的黑馬。
風險提示：耗材整合進度低于預期，電商政策放開低于預期(來源：國泰君安；文/丁丹；編選：中國電子商務(wù)研究中心）
