(電子商務研究中心訊) 公司近況：
近期，外運發(fā)展股價回調(diào)約10%，目前價格已經(jīng)反映悲觀預期，我們長期看好公司跨境電商業(yè)務發(fā)展的邏輯不變，重申“推薦”評級，維持目標價16.0元人民幣。
評論：
近期股價回調(diào)在于3個原因：1)國際及港澳臺快遞同比增幅不如去年，帶來對DHL業(yè)績的擔憂；2)主業(yè)貨代去媒化進展不如預期；3)海淘陽光化遲遲不來，跨境電商業(yè)務發(fā)展缺乏政策催化。
DHL估值折讓率略高。公司目前總市值95億，扣除現(xiàn)金、股票等，隱含的DHL估值不足8xPE；即使考慮公司對DHL業(yè)績控制力不強，須有估值折讓，但相對于FedEx和UPS的20xPE，目前的折讓率已經(jīng)略高。
主業(yè)貨代去媒化，意義大于實質(zhì)。公司主業(yè)通過提升電子化水平，未來將不斷消除代理層級，最終直接面對終端客戶，有利于提升利潤率。但我們認為對業(yè)績利好有限：公司利潤約95%來自DHL貢獻的投資收益，主業(yè)中前5大客戶貢獻收入約25%(預計均為大客戶且利潤率高于其他客戶)，因此，我們預計即使主業(yè)全部完成去媒化，業(yè)績增厚也非常有限。
跨境電商業(yè)務潛力無限。雖然跨境電商業(yè)務的爆發(fā)需要政策、需求等多重因素催化，啟動時機不好把握，但跨境電商的核心競爭力并不難挖掘，做為跨境電商的物流支持商，我們認為公司的競爭優(yōu)勢有：1)通路。目前全國可以開展跨境電商業(yè)務的城市僅有6個，公司已經(jīng)獲得所有城市的運營資質(zhì)，并已經(jīng)在佛山和杭州2個城市開展業(yè)務。2)配套。憑借多年與航空公司的合作和行業(yè)領先的市場份額，在包艙價格和艙位獲取方面占據(jù)優(yōu)勢；公司在海外發(fā)展多年，具備較完整的倉儲運輸網(wǎng)絡。3)IT。公司的信息系統(tǒng)已經(jīng)實現(xiàn)與海關(guān)的對接，完全滿足海關(guān)要求的訂單、資金、物品三流合一。我們認為以上核心優(yōu)勢難以復制。
估值建議公司2014和2015年市盈率分別是12.3x和10.7x，重申“推薦”評級，維持目標價人民幣16.00元不變。
風險經(jīng)濟增幅放緩，電商平臺競爭加劇。(來源：中金公司 文/沈曉峰 楊鑫 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
