(電子商務(wù)研究中心訊) 國美發(fā)布了2014年上半年業(yè)績(jī)預(yù)告：1)線下門店的同店銷售額繼續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。
2014年一季度/上半年同店銷售額增速分別為8.1%/7%以上，意味著二季度小幅放緩(約6.5%)，但依然超過5%的指引。相反，主要的100家線下零售商的家電銷售額僅增長(zhǎng)了1.8%/1.9%，表明國美沒有受到行業(yè)趨勢(shì)的影響，而且二季度繼續(xù)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)份額的增長(zhǎng)。2)電商業(yè)務(wù)增長(zhǎng)加速，毛利率改善。2014年一季度/上半年線上銷售額同比增長(zhǎng)了40%/50%以上，表明二季度促銷有效。我們估測(cè)二季度增速高于B2C市場(chǎng)。上半年電商業(yè)務(wù)毛利率從2013年的6.1%提高至7%以上，意味著二季度是線上業(yè)務(wù)毛利率超出7%的第三個(gè)季度。我們認(rèn)為，國美的線上戰(zhàn)略(注重盈利能力，而不是銷售擴(kuò)張)正在穩(wěn)步貫徹執(zhí)行。3)利潤率和費(fèi)用控制帶來強(qiáng)勁勢(shì)頭。公司預(yù)計(jì)二季度并表毛利率將超過18%。由于銷售管理費(fèi)用率同比下降，經(jīng)常性項(xiàng)目的凈利潤率應(yīng)高于2%，令2014年上半年經(jīng)常性項(xiàng)目?jī)衾麧櫷仍鲩L(zhǎng)80%以上，二季度同比增長(zhǎng)30%左右。我們將其歸因于國美成功的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)管理。
潛在影響商品經(jīng)營和供應(yīng)鏈管理繼續(xù)改善?？紤]到其它線下零售商的疲弱表現(xiàn)，我們認(rèn)為國美的開放型供應(yīng)鏈戰(zhàn)略將有助于其實(shí)現(xiàn)線下市場(chǎng)份額進(jìn)一步增長(zhǎng)。在我們看來，隨著轉(zhuǎn)型效果顯現(xiàn)，公司的線上業(yè)務(wù)正在加速，其整體表現(xiàn)有望達(dá)到我們的預(yù)期。
估值我們將2014-16年每股盈利預(yù)測(cè)上調(diào)了1-10%，以體現(xiàn)2014年人民幣1億元的一次性收益，以及收入增長(zhǎng)和穩(wěn)健的利潤率。我們將基于部分加總法的12個(gè)月目標(biāo)價(jià)格上調(diào)8%至2.0港元，上行空間53%。在部分加總法中，我們?nèi)越o予線上業(yè)務(wù)0.5倍的2014年預(yù)期P/S，給予線下業(yè)務(wù)17倍的2014年預(yù)期P/E。維持買入評(píng)級(jí)。
主要風(fēng)險(xiǎn)同店增速低于預(yù)期；網(wǎng)購滲透率提升速度慢于預(yù)期；來自蘇寧/電商的競(jìng)爭(zhēng)。(來源：高華證券文/胡維波 唐琳 編選：網(wǎng)經(jīng)社)
