(電子商務研究中心訊) 投資要點
事項:公司公告了2014年一季報,實現(xiàn)營收4.52億元,同比增長2.99%;實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤1.01億元,同比增長14.47%,對應EPS為0.31元,符合預期。
平安觀點:
預計線上業(yè)務快速發(fā)展帶動業(yè)績增長穩(wěn)健增長
2.99%的營收增長意味著終端消費仍然不太景氣,無論是直營還是發(fā)貨情況較為疲軟。但公司14.47%的凈利潤增速明顯超出收入增幅,我們認為主要是線上業(yè)務的快速帶動。線上業(yè)務毛利率處在直營和加盟業(yè)務之間,其迅速發(fā)展將帶動毛利率的提升,52.9%的毛利率較去年同期52.1%略有提升能夠驗證這一點。而另一方面,線上業(yè)務的費用率較低,其戰(zhàn)體提升也將進一步降低費用率,22.82%的管理和銷售兩項費用率較去年同期下降了近2個百分點。
2013年線上銷售規(guī)模近3億元,占比16%左右,較2012年增長近一倍;我們認為2014年的線上業(yè)務仍將有50%以上的增幅,占比有望達到25%左右。由于線上業(yè)務利潤率較高,因此2014年毛利率和利潤率預計仍有提升空間。
線下渠道去加盟化,大家居將助力品牌差異化
我們比較認同富安娜的線下調整策略。一是線下渠道的去加盟化,二是線下的大家居化。2013年線下渠道由于關閉業(yè)績不佳的加盟店而有所收縮合計2210家。預計未來線下渠道增長依然謹慎,而未來將以300平米以上的大家居館為渠道建設重點,預計目前大家居館規(guī)模在70家左右,2014年有望新開60-70家。
中長期持有價值凸顯,維持“強烈推薦”評級
我們維持2014-2015年的EPS分別為1.11元和1.28元的預測,對應PE分別為12和11倍。公司穩(wěn)健的經營風格,差異化的品牌訴求,以及線上業(yè)務的順利推進和大家居概念的推廣,使其成為可中長期持有的投資標的,目前股價較具安全邊際,維持“強烈推薦”評級。
風險提示:消費環(huán)境進一步惡化,業(yè)務拓展和盈利低于預期。(來源：平安證券 編選：網經社)
